重估协鑫新能源（00451）的转型价值：百亿正式布局氢能 产能为2020年中国产量的1/19

如果协鑫新能源(00451)的氢气生产规模超过110万吨，那么应该给予他多少的估值?这是7月29日的一场大会过后，市场正在思考的一个重要命题。

7月29日，在一场名为“氢能产业发展论坛暨协鑫氢能战略发布会”上，协鑫新能源正式对外发布了上市公司氢能战略。

该战略由蓝氢和绿氢两部分构成。其中，蓝氢首期目标是建成年产230万吨合成氨，逐步扩能至每年400万吨生产规模，可供应国内70万吨蓝氢;绿氢目标是计划到2025年建设100座综合能源站，达到40万吨年产能。

行情来源：智通财经APP

作为该战略的重要组成环节，协鑫新能源分别与中建投资本管理(天津)有限公司和建银国际资产管理有限公司订立战略合作协议，合作设立规模约100亿元人民币的氢能产业投资基金和规模不多于8亿美元的新能源产业投资基金。两则合加，规模近150亿元。

一位行业人士则对智通财经APP透露，目前仍有一家大型机构在与协鑫新能源商榷再成立一氢能源基金，规模亦在百亿之巨。

这是继今年继隆基股份和阳光电源等光伏企业宣布进军氢能后，又一家重量级光伏企业宣布进军氢能，但其重量级丝毫不弱于此前市值为4650亿元的隆基股份。

据权威机构预测，以氢能为代表的清洁能源将在未来能源终端市场里占有超过55%，不过，相比风电、光伏等可再生能源，氢能行业正处于起步阶段。作为世界第一制氢大国，2020年中国氢能产量和消费量均已突破2500万吨;预计到2030年，中国氢能需求将超过2.5亿吨。

如果依此计算，协鑫新能源未来数年的产能规模，将达到2020年中国氢产量的1/19，成为国内举足轻重的氢能企业之一。

这就是协鑫新能源面临的估值之问：如果他能够成功，那么就像其母公司保利协鑫能源颗粒硅的商业化一样，目前的77.97亿港元的市值就是极为低估的;倘是转型失败，那么目前的市值或许难以匹配其现实的财务及产业实情。

所以，面对这样不确定性的未来，该怎么为他的估值投票呢?

朱共山论协鑫的氢能战略

协鑫集团进军氢能的消息已有数月之久，但谁也没有想到最终会落子到协鑫新能源的身上，而且给予如此巨大的力度支持。

在7月29日的会议上，不仅仅协鑫集团高管集体出面力挺，甚至众多国内外政要、企业高管均有与会，譬如：中国能源研究会副理事长吴吟、埃塞俄比亚驻华大使德瓦诺、中国工程院院士杜祥琬、国际氢能协会主席毛宗强、德龙控股技术总监岳勇、西南化工研究设计院总经理陈健等。

协鑫集团进军氢能的历史可追溯到2018年，彼时开始进入初步可研阶段;5月31日，协鑫集团进行了内部战略重组，朱共山宣布协鑫天然气集团正式成立;2021年6月的SNEC大会上，协鑫集团与西门子中国、东芝中国、中船派瑞氢能科技、国家电投北京绿氢科技公司正式牵手，其氢能布局开始走向台前。

至7月29日的大会上，两个近150亿元基金的浮出水面，与全球500强法国液化空气集团、西南化工设计院、天辰工程、贵州燃气等11家企业签署战略合作协议，并将其业务全部放于协鑫新能源身上，由此其氢能战略始尘埃落定。

根据不同的获取方式，氢能分为“灰氢”、“蓝氢”、“绿氢”。

“灰氢”指化石能源制氢，主要是工业副产氢、无碳捕集、利用和封存;“蓝氢”指化石能源制氢，主要是大规模煤/天然气制氢，配套二氧化碳捕集和封存(CCS);“绿氢”指可再生能源制氢，实现全过程100%绿色。

在蓝氢领域，天然气制氢是目前全球最重要的氢能来源。根据国际能源署(IEA)统计，天然气制氢占全世界制氢超过70%。在我国，天然气制氢占总制氢量的48%;醇类制氢为30%;焦炉煤气制氢为18%，电解水制氢量仅为4%。

不过，不同于其它光伏同行过度强调“绿氢”发展，而忽视“蓝氢”发展，协鑫新能源则是“蓝绿共盈、技术共行”的方式。协鑫集团董事长朱共山用地理布局概念解释了这一战略，“从空间结构上讲，在东部、南部等负荷中心发展蓝氢，在中西部地区等新能源大基地发展绿氢，一蓝一绿，绿蓝同行，先蓝后绿，协同发展。”

高成本仍是当前可再生能源制氢大规模推广的主要难题。业内普遍认为，氢能产业仍处于市场导入期，蓝氢基于生产成本低、技术成熟等优势，作为一种“过渡清洁能源”在现阶段的减碳行动中扮演重要角色，未来主流产氢方式将逐步从灰氢、蓝氢过渡到绿氢。

据智通财经APP获悉，该公司与关联公司保利协鑫天然气订立谅解备忘录，利用后者的海外天然气资源，运氨回中国制氢，以满足钢铁、化工等企业的用氢和碳减排需求。

协鑫天然气董事长王林解释，“未来十年，中国钢铁行业每年氢的需求将达到1亿吨。协鑫蓝氢项目中长期规划，可为钢铁行业提供250万吨的无碳排放的蓝氢，可以帮助企业减少碳排放每年3500万吨。”

协鑫天然气整合了协鑫集团海外天然气、国内天然气及喜上公司的资源与技术。整合完成后，该公司拥有烟台、如东及茂名三个LNG接收站，和喜上集团在管理及海外天然气和气电项目。

除了蓝氢战略，协鑫氢能事业部执行总裁、协鑫新能源副总裁周振声随后宣布了协鑫的绿氢战略。

为了实现“2050年规划”，协鑫已经开始着手打造一个开放的氢能产业生态圈。据周振声透露，截至目前，协鑫已经签约的企业有15家，它们来自不同行业。

谈及本次与两家资本方的合作，周振声表示：“中建投资本、建银国际资产管理在基金运营管理方面拥有丰富的经验，能够深度参与公司转型并为公司提供全方面的金融服务。公司将与之共同积极探索高效、务实的合作模式，发挥各自优势，全面合作、资源共享。”

光伏制氢成为新风口?

“协鑫新能源将打造不依赖补贴，完全市场化的零碳科技先锋企业，做全球综合实力领先的绿氢与蓝氢综合运营服务商。”朱共山说。

随着可再生能源电解水制氢技术的发展，光伏产业与氢能的结合也成为产业融合发展的一种新兴业态。在朱共山看来，“双碳目标”之下，从平价走向低价的光伏电力，将成为氢能时代的“一次能源”。

经过几十年的发展以及数轮行业周期的洗礼，中国的光伏产业已经是全球市场最不容忽视的一支新能源力量。

截至目前，中国光伏产业为全球市场供应了58%的多晶硅、93%的硅片、75%的电池片、73%的组件。在光伏全产业链上，中国的光伏企业依靠技术、材料、市场等优势，在全球扮演“硅能源”产业的领军角色。

光伏的发展也正在经历“历史性一跃”。从全球到中国，碳中和已成共识。朱共山认为，这将推动光伏行业下一个黄金三十年的到来。

在此期间，持续的技术进步将反哺解决各环节核心技术的成本制约，进一步提升商业化竞争力。朱共山表示，到2025年，我国60%地区的光伏上网电价将在度电0.13元左右，风电度电成本将控制在0.15元左右，可再生能源制氢成本将很快降至每立方米1元——已经大幅度低于目前制氢的电力成本。。

这并非遥不可及。目前，欧洲、中东等国家光伏电价不断打破最低纪录，沙特甚至达到了不到7分钱每度电。

协鑫布局氢能拥有三大优势：光伏发电的低价规模化、规模化的电解水制氢装备，以及高效的储能系统。

“目前，又独家掌握颗粒硅等前沿性、替代性的绿色低碳黑科技，具备无可比拟的规模化成本优势、平台优势与技术优势，在发展绿氢方面占据市场制高点。”朱共山说。

根植于此，协鑫计划到2050年规划建设40万吨绿氢产能、3大研发基地、6大产业基地，及100座综合能源站。

协鑫新能源的估值体系正在发生改变

就像颗粒硅改变了保利协鑫(03800.HK)的估值体系一样——其在4个月内股价涨幅达到10倍之多，氢能产业落定协鑫新能源，或同样需要重估其目前估值。

从财务来看，至今协鑫新能源已公告及完成资产出售合共约5.6吉瓦，有效的降低了负债;加之此前5亿美元债的成功闯关，使得目前协鑫新能源财务得到极度改善，得以轻装上阵发展氢能。

从合作伙伴来看，无论是从此前出让光伏电站的战略伙伴，抑或是协鑫集团布局氢能战略以来签约合作对象，均属战略极，如西门子、东芝中国、液化空气、国家电投旗下多家公司、上海电力、中国长江三峡集团、中国华能集团、国开新能源等。

从产业角度而言，光伏风电等新能源布局氢能成为新的风口。

据统计，自2020年以来包括国家电投、国家能源、京能电力等企业共签署数十个涉及氢能项目合约，计划投资总额超过466亿元以上，包括三峡、阳光电源、京能、熊猫绿能、华电、北控等多家光伏企业，光伏制氢已成趋势。

甚至众多传统行业亦参与其中。3月29日，长城汽车表示将采用光伏制氢，投入30亿元用于氢能领域研发，以达到万套产能规模，2025年剑指全球氢能市场占有率前三;日本三菱重工、世界第二大石油公司壳牌等企业近日也在加紧对光伏制氢的布局。

据香橙会研究院一份报告显示，自2021年2月以来，对"成熟"氢气项目的投资翻了一番。自2021年2月初以来，全球已宣布131个大型项目。这使得大型氢气项目总数达到359个。因此，到2030年，沿着整个价值链对这些项目的总投资估计达到5000亿美元。

从这方面而言，目前协鑫新能源的估值体系已经发生变化，即不能单纯以光伏企业来评估，而是应该加上氢能的概念;同时，从产业角度而言，蓝氢+绿氢的发展模式，更适合目前中国的国情，且成功概率会更高。

不过，目前资本市场或未能充分评估氢能产业给予协鑫新能源带来的估值变化。

作为类比，在隆基股份入局氢能消息发布后的第一个交易日，其以一己之力掀起了A股的氢能潮：4月6日氢能板块大涨4.48%，厚普股份(300471)、富瑞特装(300228)大涨20%，美锦能源(000723)、雪人股份(002639)、雄韬股份(002733)掀起一波涨停潮。

数据来源：智通财经APP

随着技术进步与产业规模提升，未来新能源发电成本仍有较大下降空间，而成本下降最快的光伏无疑是最具前景的制氢方法之一。从此一方向向前看，就像颗粒硅带来的影响，氢能给隆基带来的估值变化一样，产业业态的增加，亦会带来市场对协鑫新能源新的估值认知。

从资金层面来看，过去20日协鑫新能源资金进流入3261万港元，特别是前三个交易日净流入1429万港元。故此，无论从估值体系的变化，抑或是资金净流入情况，目前的协鑫新能源可以小幅试仓，后续关注市场对其估值体系是否形成统一共识。