海通证券：维持西部超导(688122.SH)“优大于市”评级 价值区间80.54-88.21元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告，预计西部超导(688122.SH)2021-23年归母净利分别为5.64/7.39/9.55亿元，对应当前股价(2021/07/30收盘价)的PE分别为61/46/36倍。结合可比公司PE估值情况，综合考虑未来的高成长性，给予21年63-69倍PE估值，对应合理价值区间为80.54-88.21元，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月，公司实现营业收入12.56亿元、同增31.76%，归母净利润3.13亿元、同增136.36%，扣非后归母净利润2.85亿元、同增150.76%。

海通证券主要观点如下：

21H1营收同比增长32%，高端产品市场需求旺盛。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，核心产品在国内军工市场的主导地位稳固，受益于下游高端产品市场需求旺盛，营收端实现快速增长。分业务板块来看：21H1公司高端钛合金材料实现收入10.35亿元、同比增长26.22%;超导产品实现收入1.05亿元、同比增长15.62%;高性能高温合金材料实现收入0.52亿元、同比增长515.15%。

21H1归母净利同比大增136%，增速显著高于营收端，主要系规模化效应显现。2021H1，公司实现销售净利率24.89%、同比大幅提升11.48pct，盈利能力大幅改善，主要系：1)21H1公司实现综合毛利率42.48%、同比提升7.96pct;2)21H1公司期间费用率14.82%、同比下降1.48pct，其中，财务费率、管理费率分别同比下降1.58pct、0.04pct，销售费率、研发费率提升0.13pct、0.18pct。公司规模效应逐步显现，盈利能力显著增强。

需求激增订单饱满，高温合金取得较大进展，典型产品已向多个型号小批量交付。公司在研发上重点聚焦主要牌号，研制取得多项关键进展，持续突破了航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术，典型产品已向多个型号小批量交付。市场得到了进一步开拓，产品质量稳步提升。21H1，公司实现高温合金业务营业收入5165.01万元、同比大幅增长515%，已达到2020全年高温合金业务收入的151%，取得显著进展。

已启动非公开发行拟募资20.13亿元用于扩产解决产能瓶颈，未来成长可期。面对下游需求的高景气度，公司当前的短板是产能瓶颈，为此公司已于2021年7月8日发布非公开发行预案公告，拟募集资金总额不超过20.13亿元，用于：1)航空航天用高性能金属材料产业化项目;2)高性能超导线材产业化项目;3)超导创新研究院项目;4)超导产业创新中心;5)补充流动资金。项目建成后，将形成国际先进、国内一流的高性能钛合金、高温合金材料规模化生产基地，新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年。

风险提示：募投项目建设进度不及预期风险;军品订单不及预期风险。