香港IT安全解决方案老大安领国际(08410) 或已停下增长的脚步

4月19日，安领国际(08410)将登陆港股创业板。这家在2016财年实现翻倍增长的公司，或已悄然停下增长的脚步。

此次上市，安领国际共发行2.5亿股，每股发行价0.32港元(如无注明，单位下同)。其上市总市值约3.2亿，对应2016财年业绩的市盈率约21.8倍。

香港细分市场老大

作为一家IT安全解决方案增值分销商，安领国际向香港等市场销售IT安全产品，并提供相关IT安全服务。该公司的供应商主要为身为IT安全产品销售商的跨国公司，而其客户则主要为IT经销商，后者向终端客户提供整体IT解决方案。

安领国际的收益主要来自分销IT安全产品，包括网络、系统及数据安全产品;以及提供IT安全服务，包括技术推行服务、维护及支援服务以及顾问服务。其中，分销IT安全产品业务是该公司的主要来源，截至3月31日的2016财年，该业务分部收益占比为60.4%。

安领国际主要在香港开展业务，2016财年，该公司来自香港的收益占其总收益的70%以上。此外，该公司在中国内地、澳门、蒙古及新加坡也有少量业务。在未来发展计划中，该公司计划在新加坡设立办事处，以进一步拓展新加坡市场。

尽管香港资讯科技行业整体较为分散，但根据F&S报告，资讯科技细分领域中IT安全解决方案分销市场则相对集中，该行业参与者约100家，以2015年收益计，前五家占据约30.7%的市场份额。安领国际是该细分市场老大，占据约9.2%的市场份额。

F&S出具的报告还显示，近年来，香港IT安全解决方案行业市场迅速增长，其市场规模由2010年的7640万美元增长到1.74亿美元，期间复合年增长率达到17.9%。行业快速扩张，安领国际的业绩也是水涨船高。

截至3月31日的2015财年及2016财年，安领国际的收益分别为1.25亿及1.77亿，按年增长41.6%，期间净利润分别为572.1万及1199.0万，按年大增109.6%。

得益于行业的高集中度，上述期间安领国际的毛利率维持在约30%的水平，但由于销售开支及行政开支居高不下，该公司净利润率却是个位数，上述期间分别为4.6%、6.8%。

面临业绩增长压力

截至2016年9月底止6个月，安领国际的收益为1.02亿，同比增长20.8%。期间其剔除上市开支的经调整净利润为730.9万，同比增长26.8%。

安领国际收益增速出现下滑，净利润增速更是大幅下滑。对此，该公司解释称，这主要是由于其为了扩大市场渗透率采取了降价策略。期间，该公司毛利率由约30%的水平降低到26.5%。

为了促进收益增长而采取降价策略，或反映出安领国际正面临收益增长的压力。同时，智通财经注意到，2016财年，在收益大幅增长的情况下，该公司的销售开支反而有所下降。而截至2016年9月底止6个月，该公司的销售开支达到924.3万，同比增长16.3%，或也从侧面反映出该公司的销售压力。

此外，安领国际的应收账款增长速度也快于收益增速。2015财年、2016财年末及截至2016年9月30日，其应收账款分别为2137.9万、3752.5万及4061.7万，应收账款周转天数分别为55天、61天及71天。

应收账款迅速增长，一方面表明该公司回款压力的增加，显示出该公司面临的销售压力。另一方面也给其现金流带来压力。截至2016年9月30日止6个月，该公司经营活动现金流量净额为-234.3万，由正转负。

值得注意的是，截至2016年9月30日，安领国际的应收账款中，有近一半已逾期，其中逾期在3个月以上的应收账款增长较快，达到451万，占比约11.1%。鉴于该公司净利润率水平较低，若出现应收账款坏账的情况，或将对其业绩造成较大冲击。

智通财经认为，综合来看，高速增长过后，安领国际开始面临业绩增长压力，未来能否借上市契机维持较快的增速，仍有待观察。成长性不确定，再加上该公司估值偏高，其或非价值型投资标的。近期迷你新股扎堆上市，该公司市值同样不大，短线投资者可适当关注，但须注意风险。