兴业证券：维持中谷物流(603565.SH)“审慎增持”评级 内贸集运运价上涨 外贸集运市场高景气

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，内贸集装箱物流市场空间广阔，中谷物流(603565.SH)是领先的内贸集装箱物流服务商，历史经营表现优异，发展前景良好，维持“审慎增持”评级。

事件：中谷物流发布2021年半年报，报告期营业收入56亿元，同比增长26.2%;归母净利润11亿元，同比增长342.9%，EPS为1.27元;扣非后净利润5.4亿元，同比增长254.4%，公司业绩符合预期。报告期公司非经常性损益5.6亿元，主要是非流动资产处置损益6.3亿元。

兴业证券主要观点如下：

外贸集运市场高景气对内贸运力产生虹吸效应，内贸集运运价明显提升。

国内经济的复苏带动内贸集运需求增长，2021上半年公司完成运输量620万TEU，同比增长9.4%;运输货物6686万吨，同比增长7.5%。2021上半年外贸集运市场维持高景气，中国出口集装箱运价指数(CCFI)均值2067点，同比增长133.9%。受此影响部分内贸运力补充至外贸市场，使得内贸运力供给紧张，推动内贸集运运价上涨。

截止2021年6月30日，公司内贸集运市场投入运力较去年末减少约20%。2021上半年，中国内贸集装箱运价指数(PDCI)均值1338点，同比增长17.2%，2021Q1、Q2PDCI指数均值分别1302、1348点，分别同比下降0.9%、同比增长39%。Q2一般是内贸集运的淡季，但受部分内贸运力投向外贸的影响，2021Q2内贸集运运价淡季上涨。

通过效率提升抵消运力下降带来的影响，对外贸业务进行探索。

2021年上半年，公司船舶负载率同比提升3.1个百分点，并继续压缩船舶在港停时，抛锚时间进一步下降，通过一系列的手段，提升船舶及集装箱资产的周转率，用效率提升来抵消运力供给下降所带来的影响。2021年3月，公司开辟了“上海-宁波-胡志明-上海”航线，投入两艘1900TEU船，探索外贸业务与内贸业务的有机结合。

船舶资产价格的上涨推动公司成本上升。

公司直接受益于运价上升，但由于外贸市场高度景气，集装箱船舶租赁价格持续上行，2021年上半年公司相同船型的租赁成本较去年同期上涨30%-50%。除此之外，报告期内公司燃油成本以及码头费成本也有所增加，综合导致公司成本上升。

2021上半年公司经营业绩同比大幅提升，Q2环比Q1有所增长。

2021上半年公司扣非后净利润5.4亿元，同比增长254.4%，经营业绩同比大幅提升。分季度看，公司2021Q1、Q2的营业收入分别26.4、29.7亿元，分别同比增长26.4%、26.1%;毛利率分别为14.2%、18.4%;归母净利润分别为8.7、2.3亿元，分别同比增长400%、208.9%;扣非后净利润分别为3.4、2亿元。受运价上涨影响，公司Q2毛利率、扣非后净利润环比Q1皆有所提升。

出售二手船获得一次性收益，新签订18艘集装箱船舶订单，为行业需求释放做好运力储备。

2021上半年公司非流动资产处置损益6.3亿元，主要是公司出售了2017年3月至2020年3月期间陆续购入的4艘二手集装箱船舶“中谷广东”、“中谷广西”、“中谷浙江”、“中谷河北”合计为24.44万载重吨。2021年上半年公司与国内船厂签订18艘4600TEU集装箱船舶的订单，公司将有序推进该批集装箱船舶的建造，为契合行业需求的释放做好运力储备。

盈利预测：考虑到2021上半年公司出售二手船获得一次性收益，以及部分内贸运力流向外贸对内贸集运运价的推动，该行将对2021-2023年归母净利润预测从12/13.9/16亿元上调至19.6/17.4/19.1亿元，按照最新的股本，对应EPS为2.26/2.01/2.21元(公司定增正在进行中，暂不考虑定增的影响)，公司2021年8月9日收盘价(36.4元)对应2021-2023年PE为16.1/18.1/16.5倍，对应2021年PB为4.8倍。

风险提示：集运市场供求关系恶化、燃油价格大幅波动、集装箱运输的补贴政策变化、海上安全事故。