浙商证券：维持杉杉股份(600884.SH)“买入”评级 锂电板块全面超预期 偏光片并表增厚业绩

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持杉杉股份(600884.SH)“买入”评级，预计2021-23年业绩达18.02/28.22/37.56亿元，同比增1206%/57%/33%，对应当前股价PE为26.75/17.08/12.83倍。

事件：公司发布2021半年报，营收同比高增210%达99.47亿元，归母净利同比高增659%达7.6亿元，扣非归母净利同比高增2759%达7.24亿元。

浙商证券主要观点如下：

扣非净利润扭亏为盈，规模效益开始凸显

Q2实现归母净利4.57亿元(同增149%，环增51%)。受益于规模效应和精益管理，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低5.16/1.71/2.02/0.3pct，毛利率同比增6.19pct达到24.49%，净利率同比增5.97pct达到8.82%。

偏光片并表增厚业绩，精益管理降本增效

偏光片中国大陆业务顺利交割并表，2-6月贡献归母净利润5.15亿元。上半年通过技改提速，南京/广州产能已提升至1.3亿平方米，后续有望加速韩国产线搬迁及张家港/绵阳产线建设，进一步扩张产能。同时，公司具备5条2米以上超宽幅产线，将充分受益偏光片大尺寸趋势和国产化红利。后续通过提产速/降损耗/促流转有望进一步降本增效。

一体化叠加规模效应，负极盈利能力改善

负极出货4.15万吨(同增108%)，受益于一体化和电价优势、规模效应及产品结构优化，单吨净利从0.36万元/吨提升至0.64万元/吨。后续待包头6万吨负极(配5.2万吨石墨化)、乌兰察布5万吨石墨化产能投产后，年底负极设计产能将达18万吨(配套14.4万吨石墨化)，石墨化自给率将达80%、同时通过原料保供、海外高端客户放量、高端快充产品上量等，盈利能力有望进一步提升。

供应链管理加持正极，自产锂盐助力电解液

正极：出货1.67万吨(同比增85%)，在原料涨价区间充分发挥供应链管理能力，单吨净利从0.67万元/吨提升至1.53万元/吨。高镍单晶进入车厂B轮送样、高镍多晶获得吨级订单，高镍NCA批量供应，高镍高端产品后劲十足。电解液：出货0.53吨，在原料紧张环境下，0.2万吨自供六氟磷酸锂大幅提升毛利率，单吨净利提升至0.83万元/吨，已启动锂盐二期项目再建0.2万吨六氟磷酸锂。

风险提示：下游需求、产能投放不及预期，原材料及产品价格波动。