汽配业务预期已透支 郑煤机（00564）转身理财产品专业户

连银行理财产品都有假的了，你让郑煤机赚的钱还怎么花？银行理财一直给人安全可靠的印象，但是近日，民生银行北京航天桥支行行长，涉嫌伪造理财产品的消息闹得是沸沸扬扬，最终导致150名投资者逾30亿资金不知去向。

这事算是触碰郑煤机的心理防线了，因为买理财产品，是公司近期最喜欢做的一件事。据公司公告显示，在近两年的时间内，公司先后在兴业银行、光大银行、平安银行、交通银行、中国银行、民生银行等机构，购买从“理财产品1号”到“理财产品5号”不等的理财产品，涉及金额共计约49亿元人民币（单位下同）。

这是要在理财产品界集 “七龙珠”召唤神龙的节奏啊，为何它会如此钟情于理财产品呢？

对煤炭失去信心，积蓄战力迎战汽配

身为液压支架龙头的郑煤机，对煤炭行业信心已不足。在煤炭开采过程中，主要运用到的设备主要有掘进机、采煤机、刮板运输机和液压支架，这类设备统称综采设备，是煤炭机械的核心，约占总投资的60%。而其中的液压支架比重高达40%-50%，因此，液压支架在煤炭开采中担当非常重要的角色。

郑煤机是液压支架行业的绝对龙头，公司在国内市场占有率30%，高端产品占有率更是高达60%。然而，郑煤机已经对行业失去了信心，通过公司年报的行业分析就可看出。

公司认为，因环保要求趋严、应对气候变化、再生能源替代等因素影响，煤炭需求注定会下降。受中国“富煤、贫油、少气”的特性决定，煤机行业虽然会长期存在，但市场已经到达顶部，未来市场容量将逐步萎缩。

近期煤炭价格因供给侧改革原因有所上涨，但供大于求的市场基本面没有发生根本改变，市场的回暖仅是短期现象。

因此，公司并未采取加大投资煤机主业的行动，而是利用五花八门的方式进行应收账款的催收，如：开发员主动回款、领导参与回款、抹账回款、法务回款、清零回款等。

对煤炭失去信心的郑煤机，将积极催收回的资金投入在循环购买理财产品上。其实并非公司消极应对，而是为公司第二战场在积蓄战力：即将成型的汽配业务。

双主业驱动业绩上涨

一、汽配业务

收购亚新科进入汽车零部件市场，打造“双主业”。2017 年 3 月，公司以股权加现金共计22亿元的方式，完成对亚新科集团旗下部分资产的收购。具体收购标的为亚新科凸轮轴63%股权、亚新科双环63%股权、亚新科仪征铸造70%股权、亚新科山西100%股权、亚新科NVH100%股权、CACGI100%股权。

汽配业务是公司未来业绩的强力保障。2015 年，标的公司合计营收24.5亿元，郑煤机按持股比例可获盈利共计1.7亿元，是公司2015年股东应占收益的4倍有余。根据资料可知，标的公司2016年前5个月的盈利已经有1.3亿元。因此，汽配业务将在未来给公司提供稳定的业绩。

二、煤机业务

煤炭价格回升，公司经营明显得到改善。煤炭价格2016年下半年超市场预期的上涨，使公司在全年收入同比下降近20%至36.3亿元时，归股东净利润同比上涨47%至6200万元，同时，公司机械制造的毛利率大幅增加4.04个百分点至28.16%，经营现金流也大涨73%至5.3亿元。可见，煤炭行业的回暖对公司的经营有着非常直观的影响。

双重因素驱动下，煤机的需求增长仍会非常可观。持续去产能的推进，使得煤炭价格仍可维持一定时间，受此影响，煤矿企业开工的意愿非常强烈。

液压支架的使用寿命平均在5-8年之间，距离此前2011-2013年的煤机行业前期高点，过去已近6年，煤机设备将迎来更换周期。

那资本市场是如何看待郑煤机的 “双主业”模式呢？

汽配业务预期已被透支，重点仍需关注煤机业务

煤炭价格是在2016年下半年有所起色，那从2016年6月的3.15港元/股起算，公司股价在近期达到过顶点的5.65港元/股，增幅近80%。那股价是否是透支煤炭行业回暖的预期呢？

通过天地科技（煤炭设备龙头）、创力集团（主导采煤机和掘进机）、三一国际（煤炭采掘设备）平稳的股价走势可知，资本市场并未对煤炭设备行业给予过多的热情。

联系汽配业务的收购是在2016年6月通过披覆，推测郑煤机此轮上涨的主要原因，是透支汽配业务的预期。

因此，郑煤机后续的投资逻辑仍是落回到煤机业务。郑煤机净利润在2012年巅峰时期到达过近16亿元，2013、2014年仍有8.7亿元、2亿元，在2015年才暴跌至4200万元，2016年有所回升，因此，公司的煤机业务利润弹性是非常大的。

公司汽配业务预计2017年贡献利润可达2.3亿元左右，保守估计煤机业务利润贡献回到2014年水平，公司现行股价对应的15倍PE，在行业内并不是很高，因此，紧盯公司的煤机业务进展，公司短期内确实有一定的可操作性。（文/江松华）