交银国际：维持百富环球(00327)“长线买入”评级 17年卡说业务继续高增长

智通财经获悉，近日，交银国际予百富环球(00327)“长线买入”评级，目标价从6.5港元下调至6港元。

交银国际在报告中指出，2017 年百富在国内市场将采取更为积极进取的策略。中国市场竞争激烈，公司此前采取偏保守，固守中高端市场的策略，而在2017年公司将针对中国市场专门研发产品，该行看好公司这一转变(从 Ingenico 来看，其以子公司 Landi 专门拓展中国市场，优势明显)，预计2017年国内POS销售收入持平或略增。

针对中国市场研发专门产品，交银认为，百富会在成本上更具优势。另外百富还会对客户进行分类，实施不同经营策略，以及进一步强化维修等服务。

卡说业务将继续高增长

交银表示，2016 年卡说的表现是一大亮点，公司预计国内市场增值服务收入在2017年增速有望达到100%，同时增值服务的毛利率高于硬件销售，有利于提升国内市场毛利率水平。

卡说(百富持股 51%)在国内市场目前主要有两项业务：银行卡推广(可以从银行和商户两端收费)和会员卡管理。2017年百富环球将继续大力拓展商户基础，推动收购行业解决方案供应商，加快向增值服务收入转型。百富还将利用自身管道，将卡说业务推到海外，初期以东南亚为主。

其次，交银认为，百富环球美国市场EMV迁移放缓对于Ingenico 和Verifone 负面影响较大，但由于百富与他们在客户类型(侧重中小商户)、收入结构(目前仍以硬件收入为主)不同，同时百富在美国市场份额相对竞争对手仍较低，但百富在美国市场的表现相对较好(根据业绩指引，2017 年 USCA 分部仍将保持高速增长)。另外公司也积极在美国市场寻找并购目标，提升服务收入。

17年毛利率指引区间为40-42%

毛利率指引较2016 年小幅下降。2016 年毛利率 43.3%，同比提升 5.2 个百分点。公司指引2017 年毛利率区间为 40-42%。交银预计主要因为国内市场加大力度;海外市场结构的变化。Operating margin 有望持平。

年初以来巴西市场40%的应收账款已经得到清收。受美元升值影响客户还款压力增大，以及出货集中在年末，巴西市场16 年末应收账款增长较多。16年末，公司应收账款款余额为 13.5 亿港币，较15 年末增长 6.8%，其中来自巴西市场的应收账款余额为3.1 亿，较15 年末大幅增加 1.5 亿。到17 年2月，巴西40%的应收账款已经清收;国内市场年初受春节因素影响，清收较慢，但也与往年一致。

估值

基于以上原因，交银下调盈利预测，维持“长线买入”评级。下调17/18E 盈利预测3.3%/8.0%，其中下调海外市场收入增速假设至18.5%，而国内市场收入增速假设上调至4.5%(主要是上调支付解决方案服务收入预测)，同时上调销售开支增速，预计17/18E 收入增速分别为12.5%和 11.5%，盈利增速预测分别为3.6%和10.7%。另外将目标价从 6.5 港币下调至6.0 港币，对应10.7 倍17 年 PE。

此外，中银表示，目前百富环球17 年PE 为8.8 倍，而Verifone 和Ingenico17年PE 分别为12.4 倍和16.5 倍，百富估值显著低于竞争对手，而百富在中长期成长性好于竞争对手，目前估值相对基本面有所低估。