张忆东：A股科创长牛起步颠簸，布局中小市值“小巨人”

A股科创长牛起步颠簸，就像2005年的楼市和2013年的创业板，颠簸之后方向不变。

现在是港股最坏的时候，也是长期投资的最好机会。

不要总担心美股崩盘，美股崩不了。

最近各大市场都不太平，A股风格频繁转换，港股表现全球垫底，在相对悲观的预期中，如何做资产配置?今年A股、港股还有哪些机会?

近期，围绕投资，兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际副行政总裁张忆东接受了《财富有约》的专访。

张忆东从事A股、港股及大类资产配置研究20余载，可谓国内策略研究的大师。他认为，在大国博弈的长期背景下，科创长牛刚刚起步，后续国内外的风险因素或在8月共振，形成有惊无险的扰动，未来投资要重点关注100亿到500亿市值的科创“小巨人”。

A股科创长牛起步颠簸

对于A股下半年的走势，张忆东表示，整体表现为先抑后扬，三季度会释放风险，但不是系统性风险，应该理解为科创长牛起步阶段的颠簸。

首先，市场没有系统性风险。在中美大国博弈的背景下，无论美国或中国，低利率都是常态。下半年，中国整个流动性的大环境没有问题，更多体现在宽货币，十年期国债收益率大概率在3.5%以下，美国十年期国债收益率在2%以下。

其次，市场会出现结构性、阶段性的冲击。国内方面主要体现在三个层面：第一是房地产的债务违约风险，第二是地方隐形债务出清的风险，三是反腐带来的金融及金融机构的一些局部风险。

具体来看，在严格实施“房住不炒”，以及“三根红线”的约束下，一些高负债的大中型民营房地产开发商的债务违约压力不断深化，8月大概率会出现债务重组的风险，不过，这种风险不是“黑天鹅”，而是“灰犀牛”。

另一方面，下半年要高度关注银保监“15号文”的落实，地方融资平台、地方隐形债务可能也会出现风险加速释放的节点。

最后，反腐已经常态化，且永远在路上，二季度因为重大节庆延缓的部分风险，到了三季度可能会重新出现。

三个风险在8月份或形成一定程度的共振，所以市场会出现结构性、阶段性的风险。不过，不必担忧会出现类似2018年的危机，中国宏观政策的预调微调，例如降准、结构性降息，甚至不排除三季度的再一次降准，能保证整个市场处于相对宽松的流动性环境。

另外，在风险释放的同时，市场还会出现对冲的力量，即“十四五”规划的落实，先进制造、科技创新、内需新消费等都是长期受益的方向。

结构性风险除了国内的三大冲击，还有海外的两个方面，一是美股的风险，二是港股的风险。

其实美股总体有惊无险，不要总担心美股崩盘，美股崩不了。一方面，从历史来看，美股系统性崩盘都源于流动性危机，是资金链的问题，而现在美国无限QE后，相当于向市场注入巨量流动性。另一方面，美国Taper实施大概率在今年年底甚至明年年初，短期内可能只会公布一个时间表，公布时间表就是利空出尽，因此，8月下旬至9月，可能会引发一些金融震荡。

美国覆水难收，尤其在中美博弈的大背景下，美国没有意愿、没有信心，甚至没有能力去趋势性地收缩流动性。因此，总体来看，美国8月份或者9月份的调整是一个有惊无险的扰动，不会对A股形成太大的影响。

港股方面，下阶段依然要关注配置型外资的动向，尤其是外资对互联网政策的担忧。如果下半年互联网政策依旧不明朗，港股市场也会被压制，市场整体呈现弱势震荡的态势。

总体而言，海内外的风险都是阶段性、结构性的冲击，可以理解为A股科创长牛起步阶段的颠簸，就像2005年的楼市和2013年的创业板，颠簸之后方向不变。

敌退我进，勇敢布局港股

市场关注的另一大热点是港股，港股今年高开低走，恒生指数2月突破3万点，随后展开回调，年内最大跌幅超20%。如何看待年内表现孱弱的港股市场?又如何看待港股的投资机会呢?

对此，张忆东表示，首先，香港资本市场是中国资本市场不可分割的一部分，就像香港是中国不可分割的一部分一样。因此，香港市场是中国资产，从基本面的角度来说，只要对中国经济有信心，对中国经济转型有信心，就应该对港股有战略性的信心。

其次，从中短期的维度来看，港股与A股的投资者结构不同，A股以本土投资者为主导，海外投资者占A股流动市值仅3%左右。而主导港股的主要还是全球资金，甚至是欧美资金，因此中短期对政策的反应不一样。港股尤为偏重互联网和消费，在教育和互联网政策彻底明朗之前，港股相比A股肯定略有逊色。

第三，叫做“风物长宜放眼量”，现在是港股最坏的时候，也是长期投资的最好机会。所谓“敌退我进”，在外资撤退的时候可能迎来港股投资的好机会，这个时候才应该围绕港股里面最优秀的公司“以长打短”进行配置。

如果说A股下半年的走势像2013年，港股可能就是像2018年，下跌之后将赢得一个约两年的大机会。虽然2019年和2020年的指数没有很强的表现，但恒生科技指数翻了好多倍，很多成长型的股票翻了几十倍。

现在无论是恒生指数还是恒生国际指数，向下的空间都不大，没有系统性风险，即便三季度可能出现深蹲，但今年港股也不是一个系统性熊市。因此，对于港股的投资策略，第一要相信基本面的力量，第二要在别人撤退的时候勇敢布局。

不过，最后还是要提醒，投资者一定要认知自我。港股没有太多的个人投资者，而是以机构为主导，是“镰刀对镰刀”，加之港股没有涨跌幅限制，可能一些大蓝筹都会出现一天跌百分之十几的情况。因此，个人投资者一定要清楚自己的风险承受能力和投资能力，建议去定期定投一些优秀的专业机构投资者的产品，包括公募基金、对冲基金等。

挖掘中小市值的科创“小巨人”

美股方面，今年中国经济恢复很快，但中美两国股市表现却有差异。对此，张忆东解释，看待这个问题，要分为三个方面：

第一，衡量标准是什么?一定要放弃中国股市就等同于上证综指的概念，不应直接以上证综指对标美国的纳斯达克或者标普500。上证综指里面太多传统经济体，在行业发展模式被改变的当下，指望传统经济迅速上涨并不现实。美国目前指数的编制方式更合适，基本是由一批最优秀的上市公司带着指数走，我们也要拿良好的标的去对标。因此，中国股市并不比美国差太多。

第二，从周期的维度看，的确美国很多周期股的表现更强，一方面因为基数的原因，美国去年周期股跌更惨，而中国由于疫情防控得力，一些周期性行业在去年下半年已经有所表现。另一方面，美国的放水力度更强。最后，美国市场由于做空机制，一些周期性的股票跌的时候非常厉害，反弹起来也非常猛。因此，无论从基本面、收益率，还是估值的波动区间，美国都会更明显。

第三，不能太纠结指数，而是要比谁的竞争力更强。中美都在提升自己的竞争力，美国最好的资产是优质科技成长，中国最好的资产是先进制造，包括新能源车、半导体、智能驾驶、高端装备，军工等，也包括能够补短板的硬核科技，以及以生物医药、医美、国潮，甚至类似于以宠物经济为代表的新内需消费，这是中国科创长久发展的三大内核。

现在经济结构分化越来越明显，因此，以前做波段、玩择时就能赚钱，而现在，看指数赚钱只能是“死路一条”。

总之，不能老是用自己的短处和别人的长处相比，不能比指数，要比就比投资机会，用长处对比长处更合理。

落实到具体的投资上，就是要拥抱未来的核心资产，从目前来看，就是把握那些科创“小巨人”，尤其要重点关注100亿到500亿市值的科创“小巨人”，在一个大的产业空间里面去寻找那些最有潜力的公司。

本文编选“张忆东策略世界”，智通财经编辑：庄东骐