智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,维持承德露露(000848.SZ)“买入”评级,预计2021-2023年实现营收27.5/33.85/43.11亿元,同比增加47.8%/23.09%/27.35%,实现归母净利润5.55/7.05/9.24亿元,同比增加28.36%/27.01%/31.13%,EPS分别为0.52/0.65/0.86元。
事件:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营收13.6亿元,同比增36.44%,实现归母净利润2.84亿元,同比增39.52%。其中2Q21实现营收3.88亿元,同比增162.09%,实现归母净利润0.72亿元,同比增242.12%。业绩超预期。
天风证券主要观点如下:
渠道精耕和开拓,叠加市场推广提速,公司二季度收入环比大幅增长。
公司21Q2收入实现同比增长162.09%,相比Q1(同比增14.55%)大幅提速,相比19年同期增长18.92%。公司二季度的大幅提速,该行判断主因:
1)一季度疫情使得部分渠道缺货,二季度有一定补货因素,叠加去年疫情基数较低,整体呈现高速增长;
2)二季度开始公司加大渠道的精耕和开拓,上半年新增经销商35家至561家,同时加大餐饮渠道的覆盖,新开拓餐饮网点92300家,持续提升渠道密度;
3)公司加大品牌投放,上半年广告费用同比增长45.4%,主要投向综艺媒体、户外广告、陈列等,带动终端的动销提升。
产品方面,杏仁露仍然贡献主要收入,上半年实现营收13.38亿元,占比98%,同时公司从去年下半年开始重启核桃乳品类,借此打开南方市场。展望下半年,该行预计公司仍将持续精耕渠道网络,配合费用的投放,持续营造消费氛围。叠加南方市场的开拓,公司收入有望维持快速增长。
盈利能力维持稳定,下半年或加大费用投放。
公司上半年实现归母净利率20.85%,较去年同期提升0.46pcts,其中Q2归母净利率为18.56%,较去年同期提升4.34pcts,环比Q1下滑3.20pcts。二季度盈利能力环比一季度有所下滑,主因销售费用率较Q1环比提升6.04pcts至25.26%。公司二季度加大市场费用投放,同时该行预期下半年仍将持续增加,从而实现品牌的再次唤醒和加大渠道的曝光度。
而归母净利率同比去年大幅提升,主因期间费用率改善明显,公司销量恢复增长带来较强的规模效应。此外,公司上半年毛利率50.66%,较去年同期下降3.59pcts,主因会计准则调整,运输费用计入生产成本所致,整体毛利率维持向上趋势。
二季度公司业绩的超预期,持续验证了该行前期的推荐逻辑。
该行认为公司目前正处于底部反转阶段,公司管理层于年初进行更替,管理层整体运营思路打开,
1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握,同时推进股权激励,以期给团队予以强激励;
2)运作思路上,不再拘泥于南方露露公司和老品市场,积极推进新品研发,同时持续向南方市场渗透;
3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。目前中报高增已经落地,未来随着人才引入、股权激励、新品推出等落地,公司逻辑有望持续验证,看好公司边际改善带来的机会。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险;公司近期股票交易存在异动。