中泰证券：维持凯莱英(002821.SZ)“买入”评级 小分子CDMO持续强劲 新业务拓展逐步收获

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，凯莱英(002821.SZ)处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

事件：2021年08月15日，公司发布半年报，报告期内实现营业收入17.6亿元，同比增长39.04%；归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长27.29%。

中泰证券主要观点如下：

业绩符合预期，剔除股权激励费用与汇兑损失后表现持续亮眼。

2021H1收入剔除汇率差异后同比增长51.19%，利润增速低于收入增速主要源于：1)股权激励计划增加管理费用1542.82万元；

2)汇率波动导致汇兑损失411.97万元，剔除二者影响后预计公司2021H1经调整净利润同比增长40.46%。分季度看，2021Q2营业收入为9.83亿元(同比，下同，+24.36%)，剔除汇率差异，同比增36.44%，2021Q2归母净利润2.75亿元(+32.48%)，增长持续强劲。

临床阶段增长强劲，产能扩张持续加速。

公司2021H1商业化阶段收入约7.87亿元(+6.88%，按固定汇率+12.97%)，该行预计主要源于商业化收入确认存在季度间波动，下半年通常为订单确认旺季，商业化收入有望下半年逐步恢复。临床阶段收入约8.29亿元(+76.94%，按固定汇率+92%)，主要系公司“D”的能力持续得到市场印证，承接了151个临床项目(+51%)所致。

2021H1公司产能约2,979.8m3(+24.2%)，下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达4369.8m3(+56.1%)、5869.8m³(+34.3%)。

新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能。

2021H1新业务高速增长，整体收入约1.44亿元(+144.62%)，收入占比提升至8.18%(+3.53pp)。

1)化学大分子：2021H1收入+98.39%，新增客户10个，新增II/III期项目7个；

2)制剂：2021H1制剂收入+82.72%，无菌滴眼液业务订单数量同比增300%，喷雾干燥车间已投入使用，热熔挤出技术平台预计2021年9月投产；

3)临床研究服务：2021H1新签署66个合同(创新药项目占比60.1%)，截止2021H1在手订单超1亿元。

盈利预测：预计2021-2023年公司收入41.18/53.72/69.75亿元，同比增长30.73%/30.47%/29.83%，归母净利润9.7/12.9/17.11亿元，同比增长34.38%/32.96%/32.66%，对应EPS为4/5.32/7.06元。

风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。