光大证券：维持九洲药业(603456.SH)“买入”评级 Q2业绩符合预期 单季度盈利创新高

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持九洲药业(603456.SH)“买入”评级，CDMO业务短期受益于商业化品种下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足;原料药业务瑞科复产贡献增量。

事件：公司发布2021年中报，实现营业收入18.68亿元(+85.34%YOY)，归母净利润2.75亿元(+112.32%YOY)，扣非归母净利润2.46亿元(+103.49%YOY)，处于业绩预告的中位偏上。

光大证券主要观点如下：

2021Q2业绩符合预期，单季度盈利创新高。

2021Q2，公司实现营收10.12亿元(+64.17%YOY)，归母净利润1.80亿元(+86.02%YOY)，符合预期。盈利能力方面，2021H1公司毛利率为31.99%(-10.23ppYOY)，净利率为14.73%(+1.91ppYOY)，瑞科复产后去年同期的相关管理费用在本报告期计入API业务的营业成本，导致管理费用率同比-9.01pp，基本与毛利率的下滑相抵。

CDMO：主要产品仍在迅速放量，项目结构持续优化。

2021H1，公司CDMO业务收入为10.24亿元(+134.77%YOY)，毛利率为36.44%(-12.64ppYOY)，该行预计主要原因是毛利率较低的商业化品种放量，及其带来的收入结构改变，以及上半年汇率的影响。

具体来看，瑞博(苏州)主要承接大客户诺华的商业化产品，2021H1瑞博(苏州)收入为5.42亿元(+208.178%YOY)，净利润3196万元(+96.58%YOY);根据诺华2021年中报，公司下游产品Entresto实现销售16.75亿美元(+46%YOY)，Kisqali实现销售4.2亿美元(+31%YOY)。

客户拓展方面，公司在诺化之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，业务订单稳定增长，项目储备逐年增多。项目结构方面，截至2021H1公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为18/41/471个，漏斗形订单结构持续强化。综上，公司CDMO业务短期受益于商业化品种的下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。

积极拓展多肽类、核酸类等CDMO新业务领域。

公司已组建了多肽类新药研发服务团队，目前在紧张地推进设备安装工作，预计2021年底可以承接多肽项目。与此同时，公司在积极推进建核酸类研发服务团队建设。

原料药：瑞科复产贡献增量。

2021H1，公司API业务收入为6.57亿元(+33.04%YOY)，主要是瑞科复产贡献增量。2021H1，江苏瑞科收入为2.89亿元(去年同期为123万元)，净利润5821万元(去年同期亏损7247万元)。

盈利预测：维持公司21-23年归母净利润为6.02/7.7/9.63亿元，分别同比增长58%/28%/25%，现价对应21-23年PE为64/50/40倍。

风险提示：汇率波动的负面影响，瑞科复产不及预期，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期。