国金证券：维持福斯特(603806.SH)“增持”评级 胶膜产能持续扩张 感光干膜出货高速增长

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持福斯特(603806.SH)“增持”评级，根据对公司未来产品和原材料价格的判断，小幅调整21-23年净利润预测分别为18.4/23/26.9亿元，对应EPS分别为1.93/2.42/2.83元，当前股价对应PE分别为68/54/46倍。

业绩简评：8月17日，公司发布2021年半年报，报告期内实现收入57.2亿元，同比增长69%，净利润9亿元，同比增长98%;其中Q2单季度实现收入29亿元，同比增长55%，净利润4.1亿元，同比增长36%，符合预期。

国金证券主要观点如下：

Q2胶膜市占率小幅提升，原材料涨价拖累毛利率：虽然二季度因原材料涨价导致组件开工率略不及预期，但公司凭借强大的产品、成本优势，Q2单季胶膜出货仍达到2.4亿平，环比增长8%，市占率小幅提升至60%以上。二季度EVA粒子均价较一季度上涨约7%~10%，导致公司毛利率环比下降7.4pct至21.6%，测算单平净利约1.5元/平，环比降低30%，但仍处于历史较好水平。

胶膜产能持续扩张，巩固行业龙头地位：公司上半年新增1.5亿平胶膜产能，预计下半年将再投产1.5~2.5亿平，到年底公司胶膜产能将达到13.5~14.5亿平，同比增长28.6%~38.1%，对应可满足约135~145GW组件生产需求，持续巩固全球龙头地位。

感光干膜出货高速增长，目标3~5年内成为全球头部企业：上半年感光干膜出货4547万平(同比+211%)，超过2020年全年。同时公司计划在广东江门扩产4.2亿平感光干膜和2.4万吨碱溶性树脂项目，有望提升在电子材料领域的竞争力和盈利能力，推动实现3~5年内成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。

下半年EVA粒子供需持续偏紧，公司成本优势有望放大：下半年随着光伏需求旺季到来，EVA装臵转产光伏料比例提升，导致近期电缆级EVA料报价连续调涨。虽然短期光伏料价格维持稳定，但考虑到年底前几无新增EVA光伏料稳定供给、而需求仍在环比持续增长，预计今年内EVA光伏料供需将持续偏紧，价格大概率将迎来新一轮上涨，公司通过出色的供应链管理能力和成本管控能力，有望进一步放大成本优势。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。