海通证券：维持桐昆股份(601233.SH)“优大于市”评级 价值区间30.51-33.9元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持桐昆股份(601233.SH)“优大于市”评级，预计21-23年归母净利润分别为78/88/98亿元，EPS分别为3.39/3.84/4.27元，21年BPS为14.53元。参考可比公司估值水平，予其21年9-10倍PE，对应合理价值区间30.51-33.9元(2021年PB为2.1-2.3倍)。

海通证券主要观点如下：

季度盈利稳步增长，2Q21盈利创新高。

2021年上半年，公司实现营业收入301.86亿元，同比增41.43%;实现归母净利润41.34亿元，同比大幅增长309.57%。从单季度看，2Q21公司归母净利润24.17亿元，同比增316.12%，环比增40.75%，单季度盈利创历史新高。

下游需求改善，涤纶长丝景气复苏。

2021年上半年，下游需求复苏，聚酯纤维行业维持有序竞争，长丝价格上涨、价差扩大。随着公司规模扩张，公司2021H1涤纶长丝产销量均为354万吨，分别同比增长12%、17%;其中二季度销量204万吨，环比增长37%。根据该行测算，2021H1公司涤纶长丝平均单吨净利润526元/吨(含PTA环节盈利)，较去年平均96元/吨的水平明显改善，其中一季度、二季度单吨净利润分别为568元/吨、495元/吨，整体维持较好盈利水平。

浙石化一期盈利稳定增长，贡献投资收益。

公司参股浙石化20%股权。2021年上半年，油价上涨、需求复苏，炼化盈利改善，浙石化实现净利润113.33亿元，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益22.75亿元，同比增长154%;其中，1Q21-2Q21分别为8.7亿元、14.05亿元。

浙石化二期投产后，投资收益有望进一步提升。

2000万吨/年浙石化二期项目2020年11月开始试运行，该行预计2021年将逐步释放效益。二期项目投产后，该行预计2021年公司投资收益有望进一步提升。

PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。

截至2021年上半年，公司PTA产能420万吨/年，聚合产能780万吨/年，涤纶长丝产能约830万吨/年，国内市占率接近20%，国际市占率超过12%。根据公司现有项目规划，远期公司PTA产能将达到920万吨/年，长丝(短纤)权益产能超过1400万吨/年。

风险提示：产品价格大幅波动;新项目进度不及预期;浙石化炼化项目进度及盈利不及预期。