开源证券：维持普洛药业(000739.SZ)“买入”评级 CDMO收入快速增长 项目数量再创新高

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，普洛药业(000739.SZ)CDMO业务快速增长，“原料药+制剂”一体化优势不断体现，维持原盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为10.67/13.76/17.4亿元，EPS分别为0.91/1.17/1.48元，当前股价对应PE为33.6倍/26.1倍/20.6倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入42.77亿元(+7.15%)，归母净利润5.53亿元(+28.86%)，扣非后归母净利润5.03亿元(+25.43%)。其中2021年2季度归母净利润为3.36亿元(+22.39%)，在2020年同期高基数之上仍然实现较高的同比增速，超市场预期。

开源证券主要观点如下：

CDMO收入快速增长，项目数量再创新高

2021年上半年公司CDMO实现收入7.21亿元(+30.65%)，毛利率为43.32%，较2020年同期增加2.55个百分点。目前API项目处于商业化供应的达到8个，验证阶段的达到9个，研发阶段的达到22个，各项目数同比显著增加，该行认为随着产品结构的不断升级CDMO业务毛利率仍有提升空间。

项目数量和客户方面，进行中项目250个(+71%)，其中研发阶段项目数93个(+258%)，客户商业化阶段项目有157个(+36.5%);公司已与国内126家创新药企业签订保密协议，并与超过30家国内创新药公司开展了业务合作，形成了稳定的战略合作关系。

该行认为商业化阶段项目的数量增加有助于公司CDMO业务收入体量持续增长，研发阶段项目数量的增长体现出公司技术实力的不断提升，未来有望承接更多前期项目，中长期来看能够为后端项目持续导流。

制剂业务盈利能力提升，在建工程和资本开支增加驱动新一轮增长

2021年上半年公司制剂收入为4.02亿元(+9.46%)，毛利率为64.6%，较2020年同期增加10.65个百分点，主要受益于新获批品种的进入集采(左氧氟沙星片等)以及安非他酮缓释片在美国的中标上市。注射用头孢他啶已经在第五批国家集采中中标，该行预计有望逐步贡献可观的业绩增量。目前公司在建工程和资本开支均处于近年来高位，在建/规划产能的逐步释放将驱动公司业绩持续增长。

风险提示：CDMO收入增速放缓;制剂/原料药销售不及预期。