申万宏源：维持朗姿股份(002612.SZ)“增持”评级 医美业务稳步增长

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，朗姿股份(002612.SZ)由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，医美业务发展迅速，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。

申万宏源主要观点如下：

公司发布2021年中报，2021年上半年归母净利润同比增长3344%至9332万元，符合市场预期。

1)21H1公司实现营收17.9亿元，与去年同期相比增长45.6%，归母净利润9332万元，去年同期亏损288万元，扣非归母净利润8775万元，去年同期1127万元。

2)21Q2单季度实现营收9亿元，同比增长39.7%，归母净利润5811万元，去年同期29.7万元，扣非归母净利润5366万元，去年同期亏损150万元。

朗姿医美业务稳步增长。

21H1实现营业收入5.3亿元，同比增长49.9%，占比29.7%，归母净利润2499万元，同比增长18.1%，毛利率52.1%，同比降低0.9pct，净利率4.5%，同比下降1.3pct，主要受上半年新开门店影响。

1)分品牌而言，米兰柏羽占据最大份额，21H1米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别实现收入3.4/1.2/0.7亿元，同比增长41%/93.2%/38.9%，占比医美收入63.2%/22.7%/14.1%，毛利率为52%/50.7%/54.8%。

2)分项目而言，非手术类收入贡献较大增量，21H1手术类/非手术类分别实现收入1.5/3.8亿元，同比增长21.9%/65.1%,占比医美收入28.7%/71.3%，毛利率64.8%/47%。

3)分机构运营时间而言，21H1老店(开业3年以上不含3年)/次新店(开业1-3年)/新店(开业1年及以下)分别实现营业收入4/0.8/0.5亿元，占比医美收入76.1%/15.3%/8.6%，净利率12.6%/-3.5%/-53.1%。

女装业务回暖，婴童业务盈利与上年同期持平。

1)时尚女装业务：实现营收8.3亿元，同比增长60.6%，占比46.5%，归母净利润5834万元，同比上升291%，毛利率59.8%，同比增长2pct。

2)婴童业务：实现营收4.1亿元，同比增长21.9%，占比22.8%，归母净利润-341万元，与上年同期基本持平，毛利率54%，同比增长0.2pct。

朗姿医美业务迅速发展，并购基金推进医美版图扩张，多途径推进品牌建设。

1)医美三大品牌差异化定位，米兰柏羽新院开启医美2.0时代，朗姿医美已形成高端(米兰柏羽)、技术(高一生)、轻医美多店连锁(晶肤)立体格局。自建医院成都高新米兰柏羽于4月开业，开启朗姿医美2.0战略时代，截止21H1公司共有22家医美连锁机构，上半年新增3家晶肤医美。

2)医美并购基金规模超11.5亿，推进医美版图持续扩张，已成功设立三支医美并购基金，出资额分别为2/1.3/2.5亿元，基金规模4/2.5/5亿元，第四支成都朗姿武发医疗美容产业股权投资基金已于今年8月提交申请，出资额/基金规模为1/5亿元。并购基金目前已投资机构包括：北京丽都、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲莱美、武汉韩辰。

3)加强学术交流与对外合作，长效建设品牌力。米兰柏羽承办中国医学美容新技术高峰论坛、中国鼻整形高峰论坛-成都站，持续扩大学术影响力。此外，朗姿医美于5月与艾尔建美学达成战略合作，在人才培训、消费者教育、运营能力提升等方面进行深度合作，共同推进医美行业的规范化发展。

盈利预测：目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中。公司自16年切入医美赛道，目前已经形成完善的集团化管理运营体系，未来公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。维持原盈利预测，预计21-23年公司分别实现归母净利润2.2/3/3.7亿元，对应PE68/52/41倍。

风险提示：传统服装业务下滑、医疗事故导致品牌受损、业务拓展风险导致获客成本增加。