中国重汽(03808)业绩会全纪录：重卡产销大增，净利不到一辆一万

本文来自“广发证券海外研究”，原文标题为《中国重汽(03808.HK)业绩会全纪录》。

业绩回顾与未来展望

公司整车销售172316辆，同比增长24.1%，重中轻产业布局趋向合理，轻卡板块成为稳定的利润增长点，多品牌战略初步成功。利润总额9.22亿元，同比增长116.3%，归属本公司股东利润5.32亿元，同比增长158.3%，年末股息每10股0.8港元。

运营情况

2016年国内重卡市场显著复苏，但竞争加剧。公司重卡实现同比增长，轻卡增幅全行业最高。公司销售收入330亿元，同比增长16.4%，实现出口收入72.43亿元，同比减少7.7%。重卡销售收入253亿元，同比提高10%，实现息税前利润6.13亿元，同比增长58.8%;轻卡销售收入58.24亿元，同比增长52.8%，实现息税前利润2.79亿元。发动机实现销售收入81.29亿元，实现息税前利润5.3亿元，同比增长201%。公司实现毛利58.18亿元，同比增长15.7%。综合毛利率为17.42%，基本持平。利润总额9.22亿元，同比增长116.3%。归属本公司股东利润5.32亿元，同比增长158.3%，净利率提高了0.9个百分点。存货周转天数为95天，减少2天。应收周转92天，减少7天。资产负债率保持在较低水平。

公司整体盈利能力稳步提高，回报率居于行业前列，ROA为1.4%，ROC为4.6%。随着营销创新，产品结构优化，以及轻卡比重提高，公司的回报率将进一步提升。

受益于房地产投资复苏，宏观经济向好以及超载法规的实施，中国重卡行业逐月增长。2016年重卡行业销售73.3万辆，同比增长33.1%，其中牵引车比重由45.8%提升至53.1%，自卸车比重由18.9%下降至15.9%，载货车占比由20.9%增长至24.5%。可见牵引车已经成为重卡销售的主流。

2016年公司销售重卡91511辆，同比增长11.7%，销售轻卡77911辆，同比增长42%。公司在重卡市场表现亮点：1)产品结构优化，保持工程车优势地位，牵引车比重由33%提升至42%，搅拌车和自卸车继续保持行业领先地位;曼技术产品增长59%，达到公司国内重卡总销量的51%;2)多品牌运营战略初步成功;3)国际市场继续保持优势，实现出口25004辆，占中国重卡出口40.2%，连续12年排重卡出口首位;4)曼技术+智能化取得进展，推出中国重汽第一代首款智能卡车。

轻卡板块，实现销售77901辆，同比增长42%，发展迅速，成为中国重汽向全系列商用车转型升级的重要组成部分。

发动机销售106356台，同比增长18.7%。截至2016年12月31日，共有国内重卡经销商1074家，轻卡经销商1004家;并形成了覆盖非洲、东南亚、中南美、中东中亚等发展中国家和主要新兴市场以及香港、台湾等部分发达经济体的国际经销网络。

未来发展

2017年发展环境好于2016年，重卡行业需求旺盛，订单饱满。做好以下工作：

1)持续创新升级，提升品牌形象，聚焦中高端市场;

2)优化产品结构，加大曼技术产品推广力度，提高轻卡

3)推进国际产能合作和境外生产基地建设

4)加强质量信息化管理，提升客户满意度，强化售后

5)创造营销全过程服务新模式

6)个性化定制，保持智能化水平领先地位

问答环节

Q：今年的市场指引?出口去年下降原因?今年出口指引?毛利率指引?

A：去年重卡行业增长33%，一汽市场占有率大增4个百分点，市场增长基本被一汽拿走。供给侧改革推动了6*2重卡的增长，但9月份新规使得市场从6*2转向6*4。去年四季度大增，既有经济回升的影响，又有法规带来的更新需求，但这种影响已经有放缓趋势，但持续时间尚不能肯定。

工程车订单方面，16年占比下降3个百分点，但依然在增长，今年工程车订单明显增加，主要是工程机械机和水泥搅拌机，今年可能牵引车回落至50%，水泥搅拌机料有上升。总体看，今年增长会好于去年。牵引车会向中高端升级。出口方面，今年会保持增长。

16年产品结构优化但毛利水平与15年持平原因如下：轻卡毛利率低(10%)，但收入占比达到了22%;出口减少。

Q：各版块去年毛利率?中国轻卡盈利水平低，公司如何定位?出售客车业务?未来出售低效资产的打算?

A：毛利率：重卡13.3%(2015年13.6%);轻卡/客车10.1%(15年9.1%);发动机20.9%(15年15.8%);财务板块53%(15年49.3%)。轻卡从亏损3000万到盈利6-7千万，轻卡定位是大轻卡，一定程度上是为了完善产品体系。客车近几年都是负增长，未来暂时没有进一步的安排。

Q：曼技术重卡与非曼技术重卡的毛利率?2017年重卡组装的毛利?今年轻卡毛利有没有提高的可能?

A：去年曼技术产品确认销售占比38%，出库(可能没有确认收入)为51%。曼技术重卡比非曼技术毛利高3-5个点。17年轻卡利润预计大幅走高，个人认为增长150%。

Q：17年费用指引?国企改革推进指引?发动机外售售价?

A：16年根据财政部文件有一部分税费没有计入管理费用，故有所下降;16年销售费用增加2.7亿，主要是汽车行业销售费用会计做账办法出现调整。未来三费占比将降低。

国企改革方向主要是采取市场化的激励，一是引进战略投资者，二是管理层股权激励，三是市场化聘任经理人。现在很难有明确的时间点。

外售售价平均略高于内部，但毛利率不会有太大提升。

Q：发动机获利翻倍?安装尾气收集器/天津港禁止用重卡运煤的影响?

A：发动机翻倍主要是曼技术影响。环保要求，在过去出厂测试，今后可能是在用测试。公司技术相对领先，这是一个有力影响。铁路运煤占比在下滑，公路运煤上升，但目前尚无这类政策出台。公司运煤车占比很小，影响不大。

Q：重卡净利一辆一万?

A：16年，销售费用和管理费用实际上都有所增加，主要是拨备。下半年，重卡产销大增，毛利也提高，但可能没有一万。去年四季度原材料价格上涨的影响，目前尚未显现。

Q：轻卡增长快的原因?新能源卡车(如电动轻卡)怎么看?

A：轻卡增长主要原因，公司定位于大轻卡。过去轻卡增长主要是价格便宜，到了国3国4，技术加价之后轻卡价格上了一个台阶，市场需要大型轻卡。公司定位准确，故保持了较好的增长。国家补贴撑着新能源汽车的发展，由于前期石油涨价，天然气卡车一度迅速发展，公司曼技术平台的天然气发动机占有优势，但占比很小。轻卡电动有一定销售，公司高度关注。（编辑：何鹏程）