安信证券：维持格力电器(000651.SZ)“买入-A”评级 目标价70.35元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，格力电器(000651.SZ)渠道改革有利于提升渠道效率，释放渠道利润。后续有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计21-23年EPS为3.91/4.78/5.48元;予目标价70.35元，对应21年18倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。

事件：格力电器公布2021年半年报。期内实现总收入920.1亿元，同比增30.3%;实现业绩94.6亿元，同比增48.6%。折算公司Q2单季度实现总收入584.9亿元，同比增17.7%;实现业绩60.1亿元，同比增25.2%;相比2019Q2，公司2021Q2收入和业绩增速分别为+2%/-25.6%。该行认为，格力渠道扁平化改革持续释放成效，Q2单季经营表现略超资本市场预期。

安信证券主要观点如下：

Q2单季收入达到历史新高：格力Q2单季收入同比明显提升，较2019年同期亦有小幅增长，Q2单季收入规模为历史最高单季收入，显示格力经营状况持续向好。据产业在线监测数据，2021Q2格力空调的内、外销出货量同比增5%/1.4%。受到天气因素及后疫情时代低线市场消费景气走低的影响，Q2国内空调市场景气度较低，但格力的空调内销出货依然保持正增长，且是三大白电龙头唯一实现正增长的企业，可见格力销售渠道和内部管理变革持续释放成效。Q2末，公司合同负债余额达到97.6亿元，同比增54.8%，亦反映出经销商预期积极。据半年报，2021年上半年，公司加速海外电商团队搭建，不断开拓海外电商渠道，该行预计未来格力外销收入有望实现较快增长。

Q2单季盈利能力有所提升：格力Q2单季毛销差同比增2pct。原材料价格上升期，格力盈利能力仍有所提升，主要因为：1)销售规模扩大产生的规模效应显著。

2)龙头企业拥有较强的成本转移能力，且格力有低成本库存，盈利能力受影响较小。Q2格力管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增加0.2pct、0.3pct、0.5pct，基本保持稳定。Q2公司归母净利率同比增0.6pct，较2019Q2下降3.8pct，显示盈利能力仍有较大提升空间。Q2末格力存货中产成品账面价值196.1亿元，同比增49.3%。在原材料涨价的外部压力下，格力淡旺季均衡生产，拥有相对低成本的产成品备货，带来相对竞争优势。

Q2单季经营现金流受客户贷款及垫款影响：格力Q2单季度经营性现金流净额-18.1亿元，去年同期为72.6亿元。Q2经营性现金流净流出主要因为客户贷款及垫款净增加29.4亿，剔除此项影响，格力Q2经营性现金流净流入11.4亿元，主业现金流状况较好。Q2单季格力销售商品、提供劳务取得现金同比增51.9%，显示公司销售回款能力持续提升。

风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行。