光大证券：维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级 弱需求下恢复速度快于行业

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级，预计2021-23年净利润243/269/302亿元，摊薄EPS4.04/4.47/5.03元，对应PE为11/10/9倍。

事件：公司发布2021年半年度报告：期内实现营收920.1亿元，同比增30%(较19H1增速-6%);归母净利润94.6亿元，同比增49%(较19H1增速-31%)。其中21Q2实现营收584.9亿元，同比增18%(较19Q2增速+2%);归母净利润60.1亿元，同比增25%(较19Q2增速-26%)。

光大证券主要观点如下：

弱需求下公司恢复速度快于行业。

分产品看中报，1)21H1空调业务收入672亿元(同比增63%)，同期格力家用空调总出货量同比增17%(产业在线)，国内线上/线下零售价同比增22%/5%(奥维)。公司内销恢复速度快于行业：与19年同期相比，格力21Q1/21Q2内销增速为-17%/-6%，同期行业内销增速为-18%/-14%;渠道库存处于较低水位，截至6月公司的渠道库存847万台(库销比3个月左右)，相比今年初下降6%，渠道改革期压货现象明显减少。出口方面，公司外销份额修复，21H1格力外销占比17%，较去年底提高5.2pcts。

2)生活电器收入22亿元(同比基本持平)。

3)其他业务收入201亿元(同比减5%)，该业务主要系原材料集采，背后是零组件的优质把控以及供应链的良性合作。

4)其他主营(压缩机、电机、漆包线外供)收入13.3亿元(同比减78%)，外供零部件减少或因中小空调厂商经营压力较大。

5)智能装备收入2亿元(同比减5%)，公司向银隆出售商品收入0.82亿元。展望下半年，空调需求正逐步恢复至疫情前水平，预计促销或为销售常态，总量增长有限的背景下市场份额的变化或是关键胜负手。

弱需求+成本压力，主业毛利率略有承压，盈利蓄水池仍然丰厚。

公司21H1毛利率24.5%(同比增2.2pcts，较19H1-7.2pcts)，其中空调业务毛利率29.8%(同比减2.3pcts，相比19H1下滑6.2pcts)，主业毛利率承压主因原材料涨价迅猛+弱需求下终端提价较难，其他业务毛利率较同期大幅提升9.1pcts。21H1公司销售费用率7.5%(同比基本持平，较19H1下滑3pcts)，21H1公司净利率10.3%(同比增1.3pcts，较19H1下滑3.7pcts)。资产负债表方面，21H1其他流动负债693亿元，相较去年底+8%，返利计提相当充分;21H1自有现金1189亿元，占总资产比例38%。21H1公司存货同比增26%，应收款项融资同比增23%。“21Q2单季收入+△合同负债”同比基本持平，经销商打款意愿适中。

看好公司渠道改革成效。

格力是最具品牌力、产品力、渠道壁垒的行业翘楚，长期看格局稳定+自主创新将成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过“格力董明珠店”+直播模式推广新零售，线上线下实现平台共享和互相联动。随着渠道有效融合，效率提升+成本降低等竞争优势有望增强。

风险提示：原材料成本攀升，人民币升值，空调需求走弱。