做空机构针对地产美元债战的新型做空作战：高卖低买、做空报告、社交媒体狙击

二级市场买卖、做空报告、自媒体和社交媒体，正在被做空机构组合成针对中资地产美元债的做空综合作战方式。

继7月26日地产美元债的剧烈波动后，8月20日多家中资地产美元债再次遭遇大幅下挫，且正在迈向历史最低收盘水平。

“中资地产美元债近期的波动的剧烈程度，为近几年所未有。”香港一家投行人士告诉智通财经APP，这其中即有中诚信国际下调地产行业的长期展望评级，亦有行业整体形势的恐慌因素，更因为有做空机构在其中在起作用。

根据天风证券研报的数据显示，2021年第二季度至今，以100美元面值计算，有超过30只地产美元债，经历了15美元以上的跌价。其中有一半债券跌价超过了40美元，价格变动最大达59.55美元。

华东一家房企人士认为，在过去数月中，多家TOP100甚至销售额高达千亿级别以上的房企陆续债务违约及暴雷现象，“集中现象为过去所罕见”，使得地产美元债成为风险重灾区，由此引发了市场对于中国房地产行业的信用忧虑，“这是地产美元债价格波幅较大的主因”。

从中国整体房地产市场融资宏观环境来看，2020年开始，房地产行业就受到“三道红线”的监管压力，红、橙档房企融资受限，当同时面临较大短期债务压力时，其美元债兑付将极其困难。且较多美元债设有交叉违约条款，当发行主体境内债券、银行贷款甚至非标债务出现延期等负面情况时，或引发交叉违约。

从统计数据来看，2021年中资美元债市场的违约数量再创新高，截至7月底，共有59只违约债券。此中，违约债券主要分布在房地产及综合性企业，前者有13只之多。

从更长期来看，地产美元债将迎来偿债的高峰期。光大证券统计数据显示，2025年之前，国内美元债到期压力较大，其中许多债务需在一年内集中偿付。而在所有行业里，房地产债务到期量居首，达到2017.43 亿美元，占比为 24.79%。

“违约即有环境的大影响，企业盲目扩张等因素，但不违约的债券出现比较大的震荡，亦有机构获利因素在其中。”上述香港投行人士称，目前做空机构针对美元债的做空机制已经进化。

举例而言，过往在做空美元债时，境外机构可以在高价时借券卖出，而后再低位时平仓，一卖一买之间，借助丰富的金融工具获利。但如今，如今的做空工具多样化，不仅仅是金融工具的作用，更有做空报告、社交媒体及自媒体的综合打击。

上述华东房企人士承认，5月份一家国际大行发布针对地产行业的做空报告时，“我们早就获得消息，知道了一个大约的名单”。后该报告出炉，TOP100地产企业里，有23家企业在列。

与此同时，借助发达的社交媒体与自媒体，做空发布虚虚实实的消息，或是揪住房企某一项目或是财务中的瑕疵进行饱合攻击，抑或是房企发布中报、年报之前发布信息进行攻击，都有可能造成债券及资本市场的波动。

上述华东房企人士总结，利用公共舆论空间谣言更易传播的心理，最终在债券二级市场获利，这就是做空机构在做空时的“信息战”策略，此中方式以前即有，但互联网时代的社交媒体和发达的自媒体，将这样的方式最大具象化了。

“在整体债市市场，目前只有做空地产美元债才能获得小风险、高回报的平衡点，因为后者整体行业都风声鹤唳，一个消息都有可能让整体市场下挫。”上述香港投行人士表示，内地此前予人留下高杠杆印象的地产美元债，就成为做空的目标。

以融信中国（03301）为例，在7月26日和8月20日地产美元债的下挫中，其美元债早盘下跌，但在尾盘均大幅回升。

此中的因素在于，部分的投资人对于融信中国的印象，尚停留在“地王收割机”、“高杠杆”等负面印象中，但极少留意到融信中国新近在财务层面的巨大变化。

8月3日，融信中国发布业绩公告，公告数据显示，融信1-7月总合约销售额约988.2亿元，同比增长36.3%，合约销售面积约479.8万平米，同比增长50.9%，其中7月单月新增合约销售额约158.5亿元，环比增长约6.8%，远超上半年月均水平。

克而瑞指出，TOP50房企逾6成企业单月业绩同比下降，百强房企中绝大多数企业单月业绩环比降低，不少企业的环比降幅超过35%，仅融信等少数几家企业实现环比增长。

除了亮眼的业绩的外，融信对于财务的优化管理也成效显著。2020年，融信在实现1500亿的销售额的同时，“三道红线”也全部达标，扣除预收账款资产负债率降至70％以下，是民营房企中为数不多的“绿档”。

从债务水平来看，截至2020年末，融信扣除受限资金后的现金短债比为1.08，未使用授信额度达1248亿，拥有充足的流动性。在3月至4月间，先后3次回购7450万美元的美元票据后，8月22日融信又如期兑付了到期的5.92亿美元债。

上述香港投行人士认为，2021年对地产美元债而言是动荡年，虽然地产企业个别会祭出债券回购的举措，以试图提振市场，但前有环境的不明朗，后有做空机构的兴风作浪，一个比较大基金的减持，或是一篇报道，都有可能左右隔日美元债的走势，这使得今年企业对新发的美元债更为谨慎。

数据显示，今年上半年中资房企共发行114只海外债券，发行规模294.81亿美元，同比减少13.93％；2021年上半年中资美元债净融资额为-62.85亿美元，同期减少224.23亿美元。

德信中国(02019)在电话会里告诉投资者：尽管公司手握2.5亿美元离岸债券发行额度，但并不着急为2022年4月到期的一笔债进行再融资。原因是“今年情况有点不一样，要做充分考量。”