税率低、成长性好，港股民办教育股哪只潜力大？

本文整合自雪球注册用户“静远轩”的若干发贴，以供投资者参考。

香港有一个非常好的教育板块，可惜一直关注但没买，特别是K12相关的教育股，成长性太好了。个人认为龙头是枫叶教育(01317)、成实外教育(01565）。

从税率来看，K12教育股基本都准备改为非营利性学校，因为所得税会全免而通过VIE合约方式把一部分收入转到上市公司，再转到海外分红。学校的盈利分两部分，一部分放在学校自身供未来发展，则免税；另一部分通过合约方式转到上市公司方，需要在WOFE方收所得税。 一般来说，综合税率确实会比较低。

枫叶教育合约方(WOFE)为大连北鹏教育软件，为上市公司的全资子公司，税收优惠：由2014年起有权享有企业所得 税豁免两年，接下来三年亦可有适用企业所得税率减半的宽免。由2019年起，预期北鹏软 件将须按25%税率缴纳企业所得税。合约方式的目的基本就是为了把利润从国内VIE实体转到海外上市公司用来分红，所以如果想分红1亿人民币，基本上应该通过服务费向合约方支付1.3亿人民币，扣公司所得税，再向香港分红时扣6-10%的所得税，差不多到上市公司时为1亿人民币一般来说，WOFE 一般都会要求所得税率尽可能低，枫叶采用的是软件公司方式。

成实外教育的WOFE是在西藏，睿见教育目前的WOFE是东莞的东莞瑞兴，税率25%，目前正在西藏注册新的WOFE,西藏所得税率非常优惠，“根据西部大开发政策，企业所得税基本税率为15%。但是，除采矿业和矿业权交易行为外，地方分享部分可直接减免(企业所得税预算级次为中央60%，地方40%)，所以，大部分企业实际税负仅为9%。” 这个也可以去看成实外教育的招股说明书，9%税率施用于前3年。

具体来看各股：

枫叶教育（01317）

当年发行PE太高，但目前也翻倍了。枫叶教育截止2月28日半年报，收入增长27%，利润增长44%，核心利润增长54%，每股收益0.135元人民币，相当于2017年动态21倍PE。枫叶的小初高采用的是金字塔型结构，作为中心的一、二级城市里会有高中，周边的三四线城市小、初学校环绕。“本集团亦考虑于接下来两个学年在北 京及深圳等中国一线城市开办学校。”目前来看，枫叶是教育股成长确定性最高的，未来规划最好的，当然估值也不低了。

成实外教育（01565）

这只股也不错，16年每股盈利0.1元人民币，每股分红0.07港元，分红相当慷慨。但静态PE看起来非常高，近50倍。持股全是机构，前10中介持股98.86%，严重集中。因为机构持股太集中了，被港交所点名并剔除港股通，但机构依然不减持。静态PE高达46倍。最近，主要股东以5.04元/股出售7.7%股份，增加了一些不确定性。公告截止2月28日半年报，收入增长27%，利润增长44%，核心利润增长54%，每股收益0.135元人民币，相当于2017年动态21倍PE，动态PE又降下来了，但依然比其它教育股高。公告显示，其发展计划为：“本集团将在中国四川省成都、攀枝花及自贡等三个城市开设5座校舍，共设 有9间新学校，且预计这些学校将于二零一七年九月一日开始其首个学年。本集团预期会于二零二零年在成都开设一间新学校。”由于异地复制能力是教育股成长性的保证，目前来看，成实总体还不算差。

睿见教育(06068)

半年报显示营收大涨，利润由于所得税率的原因只有30%。收入增长40%，利润增长25.3%，核心利润增长30%，每股收益0.07元人民币，相当于2017年动态14倍PE。毛利率稳定，但销售及行政开支增长过快，税前利润增长40.7%，但税收由1941万增长到4053万，“我们的所有学校在《决定》于2017年9月1日生效前分类为学校出资人要求合理回报的民办学校，截至2017年2月28日止六个月及截至2016年2月29日 止 六 个 月，本 集 团 的 实 际 税 率 分 别 为27.4%及18.5%， 预期本集团的实际税率，在《决定》生效後将会减少，倘我们的学校均为非营利性学校，有权按公办学校享有同等的企业所得税豁免”。中期股息每股人民币0.024元。

宇华教育（06169）

是华中地区的K12教育股，也很不错。8月基本进港股通。

民生教育（01569）

刚刚上市，跌破发行价，重庆高等教育股，成长性可能有些问题，毕竟大学教育异地复制很难. 但两只大机构作为基石让人放心，特别是华侨城。

新高教集团（02001）

这个也是刚刚上市的高等教育股，发行PE太高了。

创业板上市的大地教育（08417）就不讨论了，太疯了。同样，看看中概股中的新东方、好未来已涨10倍。（编辑/文文）