国信证券：维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级 经营表现超预期 空调业务快速增长

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，格力电器(000651.SZ)位居行业龙头多年，业绩韧性十足，低估值下长期配置价值显现。考虑到铜等原材料价格维持高位震荡，结合激励考核目标，略微下调盈利预测，预计21-23年净利润分别为245/277/311亿元(前值为253/290/317亿元)，对应PE为11.1/9.8/8.7x，维持“买入”评级。

国信证券主要观点如下：

营收基本恢复，盈利有所承压，经营表现超预期

公司2021H1实现营收910.52亿/+31.01%，同比2019年下滑7.41%;归母净利为94.57亿/+48.64%，同比2019年下滑31.22%;扣非归母净利为87.92亿/+46.61%，同比2019年下滑34.36%。其中Q2实现营收575.35亿/+15.78%，同比2019年增长0.35%;归母净利为60.14亿/+25.18%，同比2019年下滑25.55%;扣非归母净利为54.92亿/+20.26%，同比2019年下滑33.67%。公司Q2单季度营收恢复至疫情前水平;利润则在成本端扰动下有所承压，Q2整体表现超出预期。

空调业务快速增长，龙头市占率再次提升

疫情过后，我国空调市场步入逐步复苏的进程当中，产业在线数据显示，2021Q1空调内销量同比2019年下滑18%，Q2下滑14%，降幅逐渐缩窄。通过积极发力直播等线上渠道、宣布“十年包修政策”、创新升级功能等措施，公司空调市占率同比2020年/2019年提升3.4pct/1.8pct达到33.9%，市场份额居行业首位;其中Q2市占率同比2020年/2019年提升5.9pct/4.6pct，呈加速趋势。中央空调市占率同比2019年也提升近1pct至16.2%，继续领跑行业。2021H1空调业务整体收入671.9亿元，同比2020年/2019年同期+62.6%/-15.3%。

同时，公司加大对经销商扶持力度，线下动销积极。2021H1末公司合同负债余额97.6亿，同比2020年/2019年增长54.8%/215.4%;客户贷款及垫资净增加额30.8亿，而2020年/2019年同期为-46.0亿/5.9亿;公司经销商终端库存同比降低27.2%，6月终端库存创新低。公司也逐渐发力海外渠道，加速海外电商团队搭建和各区域电商渠道拓展。

盈利受成本端扰动，降费用屯成品静待盈利修复

原材料成本压力下，叠加线上占比提升，公司毛利率有所承压。同比2019年来看，公司Q2毛利率下降8pct至23.3%，销售费用率下降3.4pct至7.5%，净利率下降3.9pct至10.4%。但公司也在积极采取应对措施，包括价格的调整、库存的增加。Q2公司空调线上线下销售均价分别提升16.9%和11.9%，存货余额同比增长26.3%。

风险提示：行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道改革不及预期。