东吴证券：维持安踏体育(02020)“买入”评级 主品牌收入高增 盈利能力表现强劲

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，安踏体育(02020)是我国少有的多品牌运营的运动鞋服的龙头企业，有出色的管理运营能力，国潮崛起下主品牌还将保持强势表现，FILA增长动力持续，新品牌也开始成为公司业绩的重要拉动力，维持2021-23年盈利预测不变，将实现归母净利79/102/123亿元，最新收盘价对应2021-23年PE分别为49/38/31倍，维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下：

2021H1收入同比增55.5%，归母净利润同比增131.6%：

公司于8月24日公布2021H1业绩，2021H1集团收入228亿元，同比增55.5%，归母净利润38.4亿元，同比增131.6%，收入利润大增主要来自于疫情后终端消费恢复强劲，以及“新疆棉”事件后国货产品更强势的回归。

主品牌收入高速增长，迪桑特等新品牌成为重要增长拉力：

分品牌来看，安踏/FILA/其他品牌分别实现收入105.8亿元/108.3亿元/14.1亿元，同比增速分别为+56.1%/+51.4%/+90.1%，占比为46.4%/47.5%/6.1%。其中安踏主品牌增长除了来自于终端销售恢复和电商业务高增外，还部分归因于DTC改革收回了部分经销门店转直营。合营公司亚玛芬收入79.9亿元，同比增速+37%，净亏损6.6亿元，较2020H1的亏损13.7亿元大幅收窄。

店效提升仍为主要驱动力，主品牌中DTC收入占比35%，整体电商收入同比增61%。

分渠道来看，线下方面安踏主品牌DTC进展顺利，DTC模式的业务收入达到37亿元，占比安踏主品牌收入达到35%，传统批发业务收入32.7亿元，占比31%。

分渠道数量来看，截至2021年6月末，安踏主品牌/FILA/迪桑特/可隆门店数分别为9788家/1979家/178家/151家，同比略有精简，公司预计到2021年底门店数将分别保持在9800-9900家/2050-2150家/190-200家/160-170家。

线上方面，电商渠道收入同比增速61%，占比提升到27%，其中安踏主品牌电商收入36.1亿元，占主品牌收入比重为34.1%。安踏集团在天猫平台1-7月流水总额位居体育用品行业第一位。

DTC改革下主品牌毛利率大幅提升，盈利能力表现强劲：

2021H1集团毛利率63.2%，同比增6.4pct，其中安踏主品牌毛利率52.8%，同比大幅提升11.2pct，主要来自于DTC的模式下毛利率整体比较高，FILA毛利率72.3%，同比增1.8pct，其他品牌毛利率70.4%，同比增5.9pct。

费用率整体可控，销售费用率33.1%，同比增3.5pct，管理费用率5.6%，同比改善1.5pct。归母净利率达到16.8%，同比增5.5pct，主要得益于毛利率的大幅改善和合营公司亏损收窄。