华西证券：维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级 目标价28.79元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，上汽集团(600104.SH)目前处于盈利、估值的历史大底，维持盈利预测，预计21-23年营收为8302/8693/9038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，对应PE7.7/6.7/5.9倍，对应PB0.8/0.7/0.6倍。予21年1.2倍PB，目标价28.79元，维持“买入”评级。

事件概述：公司发布2021半年报：2021H1实现营收3660.96亿元，同比增29.03%;归母净利133.14亿元，同比增58.61%;扣非后归母净利118.54亿元，同比增65.18%。其中2020Q2实现营收1770.01亿元，同比减0.45%，归母净利64.67亿元，同比11.08%，扣非归母净利56.34亿元，同比减13.12%。

华西证券主要观点如下：

自主强劲合资回升，经营韧性显著提升

行业整体供不应求，公司表现优于行业。乘用车行业21Q1趋势向好，但自Q2起，全球性缺芯叠加大宗商品涨价为全行业带来了较大的经营压力。2021H1，国内乘用车市场销量973.8万辆，同比增24.3%。具体看，零售销量同比增28.2%，高于批发销量(同比增24.4%)，行业整体呈现供不应求的发展态势。同期，公司产销表现优于行业，乘用车销量达242.3万辆，同比增30.8%。

自主强劲增长，合资探底回升。分品牌看，上半年，公司自主品牌增长强劲，上汽乘用车公司零售达到38.1万辆，同比增长60.2%，上汽大通零售达到10.6万辆，同比增长57.2%，上汽通用五菱零售达到88.4万辆，同比增长39.5%，五菱宏光MINIEV在“马卡龙版”上市后价升量稳，继续高居国内电动车销量榜首;同时，主要合资品牌企稳回升，上汽通用零售达74.6万辆，同比增长25.5%，凯迪拉克XT6、CT5销量大幅增长，别克GL8供不应求;上汽大众的大众品牌零售近67万辆，同比增长14%，继续保持国内单一品牌销量第一。

合资依赖降低，经营韧性显著提升。基于自主品牌的强劲增长，公司已加速摆脱对合资业务的依赖。21H1，上汽大众归母净利润28.9亿，占集团总利润21.7%(20年归母净利润155亿元，占比高达76%);上汽通用归母净利润23.55亿元，占比集团总利润17.7%(20年归母净利润41亿元，占比高达20%)。扣除五大子公司(上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华域汽车、上汽财务公司)合计归母净利润115.5亿元，预计上汽自主及其他业务已实现盈利约17.6亿元，相比2020年实现扭亏。

深化体制机制变革硬核架构迎新车周期

公司把握全球性缺芯契机，砥砺奋进，持续深化体制机制变革，优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力，持续深化内功，在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资，并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制，持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制，并在产品策略上由聚焦B端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式，实现以效率和用户为导向的研产销体系，并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。

底层技术方面，公司还发布了SIGMA四力合一机电一体化架构。

该架构具备四大优势，1)全形态模块：100+高价值模块柔性兼容能力，可覆盖家用、运动、越野等不同风格;

2)全尺寸带宽：覆盖A-D四大级别，以及5大品类;

3)全能源组合：兼容燃油、电动、氢能三大能源，以及9大动力类型;4)全球化市场：满足全球100+市场的不同法规和多元需求。

新车型方面，公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。

1)上汽大众：ID家族销冠ID3X将于四季度上市，有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特，整备质量相比19款提升55KG至1620KG，安全性有保障。

2)上汽奥迪：上汽奥迪首车型-A7L或与22年上市，预计售价48-68万，有力切入国产豪华轿车阵营，并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L形成姐妹车型销售策略，有效拉动销量表现。

3)上汽通用：全新威朗重回四缸，最大输出功率可达184马力，可实现7.7S破百，动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强，有望在年轻单身用户市场实现较好表现。

4)上汽通用五菱：宝骏KIWIEV将于8月31日正式上市，新车外观造型更为萌动、精致，车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级，具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM续航和1小时直流快充(30%~80%电量)功能，在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车6.98~7.88万的售价有望接力宏观MINI马卡龙版，实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。

公司面临行业性缺芯的额不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，随着芯片供应的逐渐改善，公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。

风险提示：缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。