光大证券：维持格林美(002340.SZ)“买入”评级 电池材料高速成长 回收业务未来可期

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，根据格林美(002340.SZ)扩产规划，未来前驱体出货量有望提升，镍资源保障+回收布局有望提升盈利能力，上调21-23E净利润预测至12.53/18.52/24.96亿元(上调3%/17%/16%)，对应PE51/35/26X，维持“买入”评级。

事件：8月25日，公司披露半年报，实现营收80亿元，同比增42.5%，归母净利润5.4亿元，同比增151%，业绩符合预期。公司Q2营收42.7亿元，同比增长28.6%，环比增长14.5%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增173.6%，环比减4%;Q2毛利率19.89%，同比增3.5pcts，环比减1.13pcts，维持稳定。

光大证券主要观点如下：

新能源电池材料业务高增长，前驱体毛利率25.6%居行业前茅

1H21公司新能源电池材料业务收入56.3亿元，同比增104%，毛利率22.2%，同比减1.1pcts，其中三元前驱体/四钴/三元正极/动力电池综合利用收入30.3/17.8/7.6/0.55亿元，同比增132%/95%/49%/76%，毛利率25.6%/20.7%/12.2%/20.2%，同比-1.3/-3.9/+0.2/+0.2pcts。

前驱体高镍占比过半，新产能加速释放

截至1H21，公司三元前驱体总产能13万吨/年，出货量4.2万吨，同比增190%，其中出口1.5万吨，同比增110%。结构方面，1H21公司8系及以上高镍出货量占比50%以上，9系超高镍销售占比40%以上，三元前驱体产品结构升级维护了产品毛利率的稳定，毛利率达到25.63%，居行业前茅。公司“荆门+泰兴+福安”一主两副前驱体基地，21年底三元前驱体产能将超20万吨/年。加快印尼镍资源项目建设，提升印尼镍资源项目控制权至51%，夯实供应，有望22年初投入运行。

重视研发投入，四元/超高镍/核壳技术领先

1H21公司研发投入超过3.6亿元，同比增长38.6%，研发费用率4.34%，突破四元、超高镍低钴、核壳技术等新一代前驱体关键技术，高镍三元前驱体的磁性异物水平全面达到PPb级水平。公司进入了三星SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL等顶尖客户供应链，证明其产品与技术实力。

直接打通回收渠道，回收+梯次利用完善循环体系

21年8月公司分别与亿纬签订1万吨回收镍产品合作备忘录、与孚能签署动力电池回收合作框架，直接打通与电池厂、车厂的回收渠道，完善动力电池全生命周期循环。8月27日工信部等五部门印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》，鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作。公司作为锂电回收龙头，布局回收循环，随着未来动力电池报废潮来临，市占率有望进一步提升。

风险提示：行业竞争加剧的风险;规划项目进度不及预期;原材料价格波动风险。