国海证券：予华鲁恒升(600426.SH)“买入”评级 主营产品量价齐升 业绩创新高

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，华鲁恒升(600426.SH)为煤化工行业龙头，预计21-23年归母净利分别为79.18/82.98/85.35亿元，对应PE分别为9.86/9.41/9.15倍，给予“买入”评级。

事件：2021年8月30日，公司发布2021年半年报，期内实现营业收入约116.12亿元，同比增长93.76%;归属于上市公司股东的净利润约38.01亿元，同比增长320.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约37.91亿元，同比增长331.97%;基本每股收益1.798元。

国海证券主要观点如下：

主营产品量价齐升，公司半年度业绩创历史新高

2021年上半年，公司业绩实现大幅增长，2021H1实现营业收入约116.12亿元，同比增长93.76%;归属于上市公司股东的净利润约38.01亿元，同比增长320.46%，营收、净利润均创历史新高。其中2021年Q2单季度公司实现营收66.09亿元，环比增加16.06亿元，实现归母净利润22.25亿元，环比增加6.49亿元;2021年Q2单季度实现毛利27.94亿元，环比增加7.8亿元，毛利率33.67%，环比增加2.17个百分点，公司业绩持续提升。

2021H1公司主要产品价格大幅上涨，部分产品产量进一步提升，分产品来看，公司上半年肥料销量124.25万吨(同比减6.43%，环比增5.18%)，实现营收20.55亿元(同比增15.58%，环比增30.81%);有机胺销量29.56万吨(同比增63.86%，环比增18.38%)，实现营收23.93亿元(同比增172.24%，环比增53.2%);

己二酸及中间品销量18.05万吨(同比增81.77%，环比增69.32%)，实现营收15.45亿元(同比增168.7%，环比增154.11%);醋酸及衍生品销量29.15万吨(同比减3.89%，环比增3.96%)，实现营收16.6亿元(同比增143.4%，环比增123.72%);多元醇销量34.09万吨(同比增7.03%，环比增4.03%)，实现营收22.31亿元(同比增89.23%，环比增63.44%)，公司化工板块全面繁荣。

主要产品景气度不减，盈利中枢大幅提升已成定局

当前，公司主要产品尿素、DMF、醋酸、丁辛醇等，由于双碳政策下，供给受限，但需求不减，供需格局有望长期向好。进入三季度后，公司部分产品景气度不减，价格仍持续走高，其中三季度尿素均价为2714元/吨(来自wind)，环比上涨14.39%;DMF均价为14255元/吨(来自wind)，环比上涨24.10%;己二酸均价为10819元/吨(来自wind)，环比上涨6.33%;辛醇均价为17668元/吨(来自wind)，环比上涨19.69%。预计公司三季度业绩仍能保持环比增长，公司季度盈利中枢将大幅度提升，并保持在较高水平。

荆州基地稳步推进，德州基地继续加码新材料

公司荆州基地一期项目正式开工建设，二期也已启动规划，将以一期项目为平台，生产高端化工新材料、精细化工和氢能产品。德州基地方面，公司于2月份实现精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产，酰胺及尼龙新材料项目(30万吨年)按建设计划如期推进。同时，据8月3日山东省德州市发改委网站公示2021第七批项目立项情况显示，公司拟投资75.06亿元，建设尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，项目建成后，公司产业链将得到进一步延伸，新材料业务比重持续加大，公司向新材料企业转型的步伐将进一步加快。

碳酸二甲酯项目进展顺利，未来有望切入新能源赛道

公司碳酸二甲酯产品品质不断提升，目前已能够生产工业级产品，并供下游企业提纯后用于锂电池电解液。公司依托乙二醇装置技改建设30万吨/年碳酸二甲酯装置，目前进展顺利，有望于2022年投产。公司采用煤化工路线生产DMC具有明显的成本竞争力，未来随着30万吨/年装置的投产，公司有望成为DMC领域具有较大成本竞争力的企业，并充分享受新能源行业高速发展带来的红利。

风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、增发进展不及预期。