发力两融，缩减股票质押规模：海通证券(600837.SH)“期中考”的喜与忧

截至8月28日，已有45家A股券商披露2021年半年报或业绩快报，中信证券(600030.SH)的净利润、营收，以及经纪、投行、资管自营等多业务指标居行业第一，继续坐稳“券商一哥”的位置，紧随其后的是沪上三甲之一的海通证券(600837.SH)，在其各项业务中，信用业务的上半年收入较为突出，在利息净收入这一指标中拔得头筹。

2020全年海通证券的信用减值损失达45.86亿元，相当于当年净利润的42.17%，大幅计提资产减值拖累业绩的同时，2020年在资管业务领域海通证券也屡遭监管处罚。

不过作为行业龙头之一，海通证券在去年完成200亿定增后资本实力进一步增强，境内外各项业务均衡快速发展，进入2021年，信用减值大幅收缩，中期业绩表现颇为亮眼。

1、2021中考业绩出炉 海通证券信用业务收入居首

2021年上半年，海通证券实现营业收入234.71 亿元，超过2015 年(220.49亿元)，刷新了业绩最高纪录，同比增长31.95%，净利润为81.7亿元，同比增长49.0%。目前，海通证券在已披露半年报的券商中业绩排名第二(冠军为中信证券)。

信用业务方面，今年上半年利息净收入排名前十的券商分别是海通证券(33.62亿元)、国泰君安(31.57亿元)、广发证券(24.13亿元)、中信证券(23.24亿元)、华泰证券(19.11亿元)、光大证券(12.81亿元)、国信证券(10.80亿元)、招商证券(10.69亿元)、东方财富(9.95亿元)、申万宏源(9.47亿元)。

国信证券(002736.SZ)在对海通证券半年报点评的研究报告中提到，其利息净收入提升主要由于公司利息支出下降，并指出，海通证券在头部券商中盈利增速较高，当前估值处于历史较低分位。

信用业务收入增速方面，海通证券2021前半年同比增长52.2%，中信证券虽排名第四，但其业务增速高达186.73%。

从2015年开始，虽然海通证券的信用业务收入占营业总收入比率有下降趋势，不过近年来这一业务总收入持续保持高增长，且始终排行第一。

来源：Wind

此外，信用业务收入排名前十中，有三家券商利息净收入下滑，分别是国信证券(-34.99%)、招商证券(-23.75%)、申万宏源(-49.27%)。

2、信用减值大幅收缩 风险正逐步出清

券商如果踩雷股票质押业务，对其直接的影响便是大额计提减值损失。

海通证券的2020年就有些许心酸，虽然全年各项财务指标较为稳定，不过信用减值损失达45.86亿元，相当于2020年度净利润的42.17%，同比增长61.07%。2018-2020三年，信用减值总计达91亿元。其年报显示，2020年信用减值损失大幅增长主要是因为应收融资租赁款减值损失增加。

在大幅计提资产减值拖累业绩的同时，海通证券2020年在资管业务领域也屡遭监管处罚。比如，作为王牌业务，去年海通证券多次因为债券业务被监管点名，其中，陷入“永煤债”泥淖更让其成为这轮风波中“受伤”最重的中介机构之一。

进入2021年，海通证券的股权质押风险有进一步化解的趋势，信用减值损失也随之大幅收缩，上半年这一数值为10.25亿元，同比下降64.67%，主要原因为买入返售金融资产减值损失减少。

来源：巨潮资讯

同时，海通证券称，2021年股票质押业务规模下降至316.13 亿元，资产质量保持较好水平。对此，海通证券在半年报中透露，其股票质押式回购业务客户的平均履约保障比例为304.54%，融资人提供的担保品较为充足，信用风险整体可控。

下图可以看出，海通证券各项信用减值损失大多同比下降。其中，融出资金减值损失2.85亿元，应收融资租赁款减值损失4.98亿元，其他贷款和应收款项减值损失1.61亿元。

来源：巨潮资讯

3、营收“三驾马车” 信用业务领跑

从各项业务占营收比例来看，2021上半年，海通证券近80%的营业收入由信用业务、自营业务、经纪业务贡献，分别占比为35.77%、27.27%、17.47%，成为驱动其营收增长的三驾马车。对此，海通证券表示，信用业务收入增长主要是融出资金利息收入增加和借款利息支出减少。

海通证券各项业务占营业收入比例 来源：Wind

一般来说，信用业务主要包括两部分，融资融券业务和股票质押回购业务。

Wind数据显示，截至2021年8月24日，沪深两市的融资融券余额为1.87万亿元，去年同期这一数字为1.49万亿元，一年以来增长0.38亿元，而截至2021年上半年，这一数值为1.78万亿元。值得注意的是，1.87万亿的两融余额规模已是近6年高点。

在行业佣金率普遍下调的大背景下，发展融资融券等信用交易业务将有望进一步提升证券公司的盈利能力及市场竞争力。

与此同时，随着两融规模扩张，券商信用业务收入也有明显提升。证券业协会数据显示，2021年上半年，券商利息净收入为308.54亿元，较2020年同期的275.66亿元增长11.93%。

2021上半年，海通证券融资融券余额较年初增加88.72亿元至765.55亿元，业务结构进一步优化。

不过，据“券商中国”报道，近期，有券商收到监管部门下发的《规制“两融套现”风险促进业务回归本源》文件。监管部门提出以下要点：一是正视“两融套现”问题，强化展业合规意识;二是切实落实主体责任，主动排查清理违规行为;三是回归两融业务本源，严防融资“信贷”化。

新时代证券投资顾问申睿认为，监管收紧后，对券商的正常业务基本不会产生影响，两融只是其中一块儿业务，影响有限，但是对于资金的管理和控制越来越严，如果政策真正落地，把这些业务的奉献点去掉的话，券商该有的业绩还会有，也就是说，风险释放完后，主要还是看它的实际市场增长动能。

总体来看，证券行业融资融券业务发展较为平稳，而股票质押业务自2018年起风险频频曝光后，便出现大幅回调，多家头部券商大幅压缩业务规模，对其持有谨慎态度。截至2020 年末，证券行业股权质押规模为3009 亿元，较2017 年末高点下降63%。

下图融资类业务规模变化显示，海通证券今年前半年保持两融业务的增长和股票质押业务的缩减。

来源：巨潮资讯

此外，海通证券半年报还公布了年内新增(金额超过人民币1亿元)或已披露且有新进展的诉讼、仲裁事项，涉及信用业务的诉讼有5起，包括与南一农公司、红太阳集团、南京世界村质押式证券回购纠纷案(涉案资金共计3亿元)等4起质押式回购案件，以及一起融资融券交易纠纷案(涉案资金2.58亿元)。

海通证券称上述案件中涉及的潜在损失已根据相关规定进行了充分计提。

年报显示，除了上述案件，海通证券及其子公司(除境外上市子公司)尚处于执行阶段的案件共 8起，涉及案件金额13.24亿元。因此，海通证券还有一些“历史遗留问题”待解。

整体来看，2021“期中考”海通证券交出了一份漂亮的成绩单，同时，信用减值计提较2020年明显放缓，接下来沪上龙头是否还会持续腾飞，保持头部效应?

本文选编自“独角金融”，智通财经编辑：庄礼佳。