天风证券：维持中航重机(600765.SH)“买入”评级 主营锻铸件业务持续增长

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持中航重机(600765.SH)“买入”评级，核心业务将受益于航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。

天风证券主要观点如下：

主营锻铸件业务持续增长，二季度产品交付提速

公司发布21H1中报，期内公司实现营业收入44.32亿元，同比增长35.8%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长125.42%。其中，二季度单季实现收入26.46亿元，同比增36.82%,环比增48.23%，归母净利润1.94亿元，同比增143.84%，环比157.13%。公司二季度产品交付显著提速，收入和净利润均获得大幅提升。

分业务来看，21H1期内锻铸件业务实现收入33.03亿元，同比增长35.92%。其中，航空业务实现收入27.99亿元，同比增长36.79%，占锻铸板块收入比为84.74%;非航空业务实现收入5.04亿元，同比增长31.3%，占锻铸板块收入比为15.26%;液压环控业务实现收入11.29亿元，同比增长35.47%;其中，航空业务实现收入6.06亿元，同比增长49.78%，占液压环控收入比为53.68%;非航空业务实现收入5.23亿元，同比增长21.96%，占液压环控收入比为46.32%。

期间费用率下降明显，净利率迎来拐点创新高

21H1期内公司毛利率27.55%，较上年同期略降1.32pct，计提资产减值损失+信用减值损失共计3.06亿元，较上年同期持平。在期间费用方面，期内公司发生销售费用(0.3亿元，-40.08%)，主要系本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算;管理费用(2.74亿元，+25.87%)，主要系管理人员薪酬、修理费、安全生产费等费用增加所致;财务费用(0.49亿元，-9.5%)，主要是利息支出减少、利息收入增加所致;研发费用(1.38亿元，+29.34%)，主要是公司为了拓展市场，对新产品的研发投入增加所致。

公司21H1期间费用率11.08%，同比下降2.06pct。受此影响，净利率达到7.4%，较去年同期提升2.6pct，创历史新高，盈利能力实现显著提升。公司是典型重资产行业，预计随着产品交付规模上升，规模效应将不断显现，公司盈利能力有望持续改善。

合同负债大增857.08%，充裕现金流促进经营质量改善

21H1期末公司合同负债达6.25亿元，较期初+857.08%，主要是收到客户大额预付款所致。受此影响，当期经营活动产生现金流6.99亿，较上年同期增长1,211.85%，实现大幅提升，充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项4亿元，较去年同期+152.95%，主要是预付采原材料款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度进一步提升。

股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期

公司2020年6月完成股权激励计划，以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，加权平均ROE不低于4.7%4.9%/5.1%，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%，且三项指标均不低于同行业对标企业75分位值。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。

飞机&航发锻件需求扩展，定增募投增强核心业务能力建设

公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，将充分受益于锻件需求扩张趋势。

为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期，公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。

盈利预测：预计公司在2021-2023年的归母净利润由5.49/6.94/8.84亿元上调至6.01/8.08/10.67亿元，对应EPS调整为0.57/0.77/1.01元/股，对应P/E调整为63.05/46.86/35.5x。

风险提示：客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等。