西南证券2021年A股中报总结：中上游继续领跑，推荐新能源车等后周期板块

摘要

21Q2全部A股业绩增速较21Q1有所回落但仍维持在较高水平。根据可比口径整体来看，21H1全部A股营收增速26.3%，归母净利润增速43.5%。从单季度来看，21Q2全部A股营收同比增速22.6%，归母净利润同比增速35.4%。

科创板优于主板和创业板。21Q2除创业板净利润增速较低（0.5%）外，主板和科创板的净利润增速分别为37.1%、58.0%，维持在较高水平。

上游原材料以及中游制造依然实现较高的业绩增速。其中上游供需错配的态势还在延续，原材料的价格整体仍然维持在高位，由此带动上游业绩继续大幅增长；以机械、新能源、军工为代表的中游制造板块在下游需求的带动下也实现较高业绩增长。

消费整体较弱，TMT中电子景气度较高，大金融板块中地产业绩恶化。消费板块由于下游需求偏弱业绩增速放缓，其中医药板块具有较强的韧性，TMT中电子景气度高，大金融板块中银行和非银板块业绩稳定，房地产业绩恶化。

投资策略上，重点推荐资源（有色和黑色）、军工、新能源车、航运后周期板块：1）军工作为硬科技，高景气度在不断得到验证，同时中美关系的长期紧张，也使得军工的配置必要性增强。当前军工调整反而是配置窗口期。2）新能源汽车行业发展已经进入非线性加速发展时期，渗透率加速提升，下游销量的增长带动了上游以及中游产业链的需求快速爆发。3）上游资源类供需错配的态势有望延续，“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。4）全球船舶制造行业迎来新一轮上行周期，量价齐升景气度高。

风险提示：流动性收紧超预期，地缘冲突加剧，经济复苏不及预期。

1 2021年中报总结：中上游继续领跑

截至8月31号，全部A股上市披露中报披露完毕，根据可比口径整体来看，21H1全部A股营收同比增速26.3%，归母净利润同比增速43.5%，维持在较高水平，其中，上游原材料以及中游制造依然实现较高的业绩增速，消费板块由于下游需求偏弱业绩增速放缓，TMT中电子景气度高，大金融板块中房地产业绩恶化。

21Q2全部A股业绩增速较21Q1有所回落但仍维持在较高水平。21H1全部A股营收同比增速26.3%，归母净利润同比增速43.5%。从单季度来看，21Q2全部A股营收同比增速22.6%，归母净利润同比增速35.4%。若以19年同期为基数，21H1全部A股营收增速22.4%（Q1为增速18.9%），归母净利润增速17.6%（Q1增速为16.4%）。剔除低基数效应的影响后，21Q2全部A股业绩增速环比是继续改善的。

科创板优于主板和创业板。21H1主板/创业板/科创板营收同比增速分别为25.8%/32.4%/52.3%，归母净利润同比增速分别为43.3%/34.8%/95.9%。21Q2单季度主板/创业板/科创板营收同比增速分别为22.5%/21.7%/40.0%，归母净利润同比增速分别为37.1%/0.5%/58.0%。除创业板21Q2净利润增速较低（0.5%），主板和科创板的营收和净利润增速都维持在较高水平，且科创板业绩最优。

上游：供需错配下业绩增速最优，毛利率和净利率整体维持高位

上游的各板块业绩维持高增速。21H1石油石化/煤炭/有色金属/钢铁/基础化工营收同比增速分别为27.3%/22.5%/43.4%/55.6%/34.8%，归母净利润同比增速分别为430.1%/64.7%/254.3%/228.7%/147.6%。

主要原因还是在于上游供需错配的态势还在延续，Q2季度上游原材料的价格整体仍然维持在高位。“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，此外经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，由此带动上游业绩继续大幅增长。除石油石化外，煤炭、有色、钢铁和化工板块的毛利率和净利率也都继续维持在高位。

中游制造：下游需求带动景气度高

以机械、新能源、军工为代表的中游制造板块中报业绩实现较高增长。21H1轻工制造/机械/电力设备及新能源/军工营收增速39.5%/34.3%/35.7%/20.7%，归母净利润增速63.8%/ 45.1%/ 47.0%/10.2%。从21Q2单季度来看，机械、电力设备及新能源的净利润增速有一定下滑。

中游制造业绩的高增长主要受下游需求的带动，例如新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期，产品力与渗透率的加速提升，加之我国“碳达峰，碳中和”的提出，新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。再如军工行业，上游新材料（钛合金、高温合金、碳纤维等）与中游锻造厂业绩迎来爆发，主机厂合同负债大幅增长验证行业的高景气度。机械行业中的刀具、锂电设备、光伏设备等子板块同样在下游旺盛的需求拉动下实现高增长。

消费：下游需求偏弱，21Q2业绩增速放缓

相比实现高增长的中上游板块，消费板块业绩增速相对平缓且内部有所分化。尽管21H2消费各板块业绩增速都实现了两位数以上的增长，但是以19H1为基数，商贸零售、消费者服务、家电、纺织服装的净利润增速仍为负值，表明仍未恢复到疫情前的水平。此外，从21Q2单季度来看，商贸零售21Q2的净利润增速进一步下滑至-33.3%，汽车、家电、纺织服装、食品饮料的净利润增速分别6.5%/5.9%/4.3%/2.7%，相比一季度增速有明显的回落，医药板块具有一定韧性，21Q2营收/净利润增速分别为15.1%/22.9%。

大金融：银行、非银业绩平稳，房地产业绩恶化

21H1银行/非银/房地产营收同比增速分别为5.9%/6.4%/30.3%，归母净利润同比增速分别为12.9%/30.1%/-18.7%。银行和非银金融板块业绩平稳，房地产板块由于地价上涨使得毛利率承压，同时收入增速放缓，使得业绩恶化。

TMT：电子景气度高，通信、计算机有所分化

21H1电子/通信/计算机/传媒营收增速分别为43.4%/12.3%/19.5%/19.0%，归母净利润增速分别为113.4%/-3.5%/22.9%/62.9%。从21Q2单季度来看，电子依然维持高增速，净利润增速达到86.7%，通信、计算机净利润增速分别下滑45.7%、19.3%。电子行业在下游需求带动下供不应求，处于向上的景气周期中；通信受到三大运营商资本投入放缓影响，增速不及预期，但是物联网等细分方向受到下游需求带动景气度仍然较高；以19H1为基数，计算机的净利润增速仍然为负值；传媒中部分细分方向受到政策压制，但从业绩来看仍具有较强的韧性。

2 本周市场行情本周（8月30日至9月3日），上证综指上涨1.69%，深证成指下跌1.78%，沪深300上涨0.33%，创业板指下跌4.76%，科创50下跌5.37%。恒生指数上涨1.94%，标普500上涨0.58%，纳斯达克指数上涨1.55%，道琼斯工业指数下跌0.24%。申万行业中，采掘（+7.49%）领涨，公用事业（+6.90%）、建筑装饰（+6.60%）、钢铁（+5.58%）、房地产（+5.08%）涨幅居前；电子（-4.75%）、有色金属（-3.71%）、综合（-3.45%）跌幅居前。

3 股市流动性追踪北上资金：本周北上资金净流入279亿元，北上资金净流入最多的个股是宁德时代、药明康德、隆基股份，分别流入27亿元、16亿元和15亿元。基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金66只，规模337亿元。融资融券：截至9月2日，两融余额18779亿元，占A股流通市值的比例为2.65%。新股上市：本周上市新股5家，增发与IPO共募资56亿元。限售股解禁：本周限售股解禁1142亿元，预计下周解禁383亿元。

4 板块及行业估值水平全部A股当前PE（TTM，整体法）为16. 51，上周为16. 98，下降0.47；全部A股（非金融石油石化）当前PE（TTM，整体法）为24.41，上周为25.14，下降0.73；创业板当前PE（TTM，整体法）为48.94，上周为51.49，下降2.55；科创板当前PE（TTM，整体法）为57.13，上周为59.50，下降2.37。

5 新股投资标的梳理

6 疫情数据跟踪及重要政策事件回顾

8月31日，国家统计局发布的数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，低于上月0.3个百分点。

9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会上视频致辞时表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

本文编选自“西南证券”，作者：朱斌；智通财经编辑：陈诗烨