海通证券：首予中航重机(600765.SH)“优大于市”评级 价值区间37.96-41.12元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，首予中航重机(600765.SH)“优大于市”评级，预计21-23年归母净利为6.65/9.23/11.71亿元，当前股价(21/9/3收盘价)的PE为53/38/30倍，对应未来3年复合增长率约50%。结合可比公司PE估值情况，综合考虑其未来的高成长性，予PE估值60-65倍，合理价值区间37.96-41.12元，PB为4.28-4.63倍。

事件：公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月，公司实现营业收入44.32亿元(+35.8%)，归母净利润2.7亿元(+125.42%)，扣非后归母净利润2.66亿元(+124.12%)。

海通证券主要观点如下：

21Q2营收同增36.8%、连续创下近十年增速新高。

公司主要从事锻铸、液压环控等业务，研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，受益于军品订单增长及市场份额稳步增长，各业务板块均实现较快增长。单季度看，21Q1/21Q2分别实现营收17.85亿元(+34.33%)、26.46亿元(+36.82%)，连续创下近十年来的增速新高。

分业务板块看：①21H1，公司锻铸业务实现营收33.03亿元、+35.92%，其中，航空业务收入27.99亿元、+36.79%，非航空业务收入5.04亿元、+31.3%;②21H1，公司液压环控业务实现营收11.29亿元、+35.47%，其中航空业务收入6.06亿元、+49.78%，非航空业务收入5.23亿元、+21.96%。

各子公司齐头并进同发展，21H1陕西宏远营收增长48%领先，力源液压扭亏

从各子公司经营情况来看，1)锻铸造业务板块：a.陕西宏远：营收13.69亿元、+48%，利润总额1.56亿元、+67%，在军用市场批产型号的订单份额持续增长，国内民机批产订单保持稳定增长，新品新增订货同比增长85%;b.贵州安大：营收11.17亿元、+28%，利润总额1.36亿元、+28%，狠抓市场开拓，上半年军民品订货均实现同比增长;c.江西景航：营收5.42亿元、+34%，利润总额0.94亿元、+71%，新增军品订单同比大幅增长，产值同比增长56%，被评为6大主机厂金牌供应商。

2)液压环控业务板块：a.力源液压：营收5.37亿元、+37%，利润总额860.86万元、扭亏为盈(去年同期净利润亏损0.73亿元)，军、民品市场订单饱满，军品上半年签单同比增长39.1%，民品签单同比增长46.6%。b.贵州永红：营收5.84亿元、+33%，利润总额0.64亿元、+23%，军民品市场订单份额持续增长。

费用率下降，叠加资产减值损失率下降，带动盈利能力显著改善

2021H1，公司实现净利率7.4%、同比提升2.6pct，盈利能力显著改善，该行预计主要系：1)21H1公司期间费用率11.08%(含研发)、同比下降2.06pct，其中，销售费率、管理费率(含研发)、财务费率分别同比下降0.86pct/0.65pct/0.55pct，其中研发费率同比下降0.15pct;

2)21H1资产减值损失/营收比例-0.81%、同比提升0.8pct，对应资产减值损失0.36亿元、同比减少0.17亿元。此外，21H1公司实现毛利率27.55%、同比下降1.32pct。

预收预付大幅增长，产能建设稳步推进，预计未来成长可期

截至21H1，1)公司预付款项4亿元、+152.95%，主要是预付原材料款增加;

2)公司合同负债6.25亿元、+857.08%，主要是收到客户大额预付款，其中来自于航空工业集团所属关联方的合同负债为5.12亿元、占总合同负债比例约82%;

3)公司于2021年6月完成新一轮非公开发行，募集资金净额18.72亿元，拟投资于陕西宏远的“航空精密模锻产业转型升级项目”、贵州安大的“特种材料等温锻造生产线建设项目”以及补充流动资金;截至21H1,在建工程5.32亿元、较20年末+31.47%，主要是募投项目投入增加，产能建设稳步推进。

风险提示：产能建设进度不及预期;原材料价格波动。