中泰证券：维持中国巨石(600176.SH)“增持”评级 行业高景气持续 产品结构持续优化

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“增持”评级，上调2021/22年归母净利润至56/63亿元(原归母净利润预测为50/55亿)，主要考虑到玻纤行业高景气延续，调增电子布均价假设，上调后盈利预测对应当前股价PE为14/12倍。

中泰证券主要观点如下：

行业高景气持续，不排除H2玻纤价格仍有抬升。

供给端来看，年内及2022年新增产能有限。该行预计年内仅有26万吨新增池窑线产能，其中粗纱/电子纱分别为20/6万吨;该行预计2022年新增池窑线产能约41万吨，其中粗纱/电子纱为31/10万吨。

需求端来看，海外需求持续向好，国内高端产品需求紧俏。随着海外经济持续复苏，海外需求呈现量价齐升态势，根据卓创资讯数据，7月份玻纤及制品出口金额约2.5亿美元，相较1月份2.1亿美元提升约19.0%;其中出口量约13.2万吨，相较1月提升约16.8%;平均出口单价约1905美元/吨，相较1月提升约2.1%。国内高端产品主要集中在风电/热塑/电子布板块，需求持续向好，其中风电板块有望受益于“风光大基地”规划，需求端有望于2022年呈现加速态势;热塑板块受益于汽车轻量化趋势，以及合金材料价格大幅上涨，玻纤材料性价比不断凸显，在整车中使用量有望加速提升;电子布板块受益于下游智能化/工业化趋势，需求增长有望提速。

价格端来看，整体库存低位为玻纤价格上涨奠定基础，根据卓创资讯数据，8月末玻纤行业库存19.9万吨，环比下降3.2万吨，处于历史较低水平。在国内外需求向好，新增供给有限，库存低位下，不排除H2玻纤价格仍有抬升。该行同时判断涨价品种将以供给紧张的高端产品为主。

产品结构持续优化，竞争力不断增强，盈利成长性逐渐凸显。

产品结构来看，一方面公司规划在“十四五”末实现热固粗纱/热塑短切/电子布均为世界第一的目标，21H1末公司高端产品(热塑/风电/电子布)收入占比约70%，随着高端产品需求向好/公司相应产能投放增加，高端产品占比有望继续提升。另一方面，公司在高端产品板块内部继续优化产品结构，在热塑领域中，该行预计公司将不断增加长纤占比，以迎合下游汽车轻量化趋势;

在风电领域中，随着风电叶片大型化，该行预计公司将提升高强高模风电纱占比;在电子纱领域中，目前公司主要产品为9微米电子纱(电子纱领域中偏低端产品)，随着公司在中高端电子纱领域(如5-7微米以及3微米电子纱)的不断突破，该行预计未来公司中高端电子纱占比也有望提升。

竞争力来看，一是公司持续增加智能线占比，而智能线人均效率更高/吨成本更低，有望继续带动公司吨制造成本继续下探，与同业差距继续拉大。二是公司不断优化产品结构，增加电子布产能占比，而公司电子布成本低于同业约0.8-1元/米(对应约4000-5000元/吨)，成本优势远高于粗纱(粗纱成本优势约1000元/吨)，随着电子布占比提升，公司成本优势较同业有望进一步拉开。三是公司海外布局优势凸显，相较同业，公司海外在产产能最大，21H1为30万吨，在海外需求持续恢复，且海运费高位/集装箱短缺情况下，公司有望直接受益。

盈利成长性来看，一方面公司凭借成本/技术/资金优势，产能有望持续扩张。另一方面，随着公司产品结构不断优化，高盈利性产品(如电子布)占比提升，公司盈利成长性/弹性将逐渐凸显。

风险提示：需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击;中高端价格下滑超预期。