天风证券：予中烟香港(06055)“买入”评级 目标价21.3 港元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，予中烟香港(06055)“买入”评级，目标价21.3 港元，预计2021/22/23年营收为61/75.64/94.1亿港元;净利为2.11/2.95/3.86亿港元，公司是中烟体系唯一的国际业务平台。

事件：公司发布2021年中报，报告期内公司实现总营收36.94亿港元，同比增96.03%，实现净利1.3亿港元，同比增126.75%。

天风证券主要观点如下：

强化疫情后供应链协同能力，烟叶进口与新型烟草制品出口收入大幅增长

分板块来看，上半年公司烟叶类产品出口业务实现销售收入10.74亿港元(营收占比为29.1%)，同比增长3.57%，出口数量为4.4万吨(+14.92%)，主要受益于公司积极调整经营策略和产品结构，加快疫情后的供应节奏;

烟叶类产品进口业务实现销售收入25.69亿港元(营收占比为69.5%)，同比增长223.32%，进口数量为5.6万吨(+356.28%)，主要受益于上半年度公司加强产业链上下游沟通，加快烟叶进口产品的到港;

卷烟出口业务实现销售收入0.28亿港元(营收占比为0.7%)，同比下降44.02%，出口数量约合1600大箱(-37%)，主要受全球疫情持续影响，公司覆盖范围内的免税店客流量大幅下降;

新型烟草制品出口业务实现销售收入2374.8万港元(营收占比为0.5%)，同比增长554.5%，出口数量约合2048大箱(+544.03%)，主要受益于公司紧抓全球新型烟草发展机遇，构建供应链快速协调和响应机制，不断加大新兴市场及渠道的拓展。

公司经营模式优势凸显，稀缺性较强

稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。该行认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增;同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高;业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好;未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。

借力新型烟草，中烟香港或将开启发展新篇章

国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域，近年来市场规模快速上升。菲莫国际(PMI)2020H1新型烟草板块收入43.98亿美元，营收占比达28.5%;IQOS烟弹460.9亿支(约合92万大箱)，同比增长30.1%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少，且国内市场还未开放，但发展势头强劲，目前各大中烟公司加速布局技术研发工作，产品只供海外出口;同时，我国烟草独有的“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国内外消费者特有偏好打下良好基础。