中金：马克龙胜出短期提振风险偏好 欧洲“性价比”更高

本文摘编自“Kevin策略研究”微信公众帐号，作者Kevin Liu，原标题为《中金海外策略简评：法国大选尘埃落定;短期提振风险偏好，欧洲“性价比”更高》。

与投票前的民调结果一致，中间温和派候选人马克龙战胜了右翼民粹候选人勒庞，当选新一任法国总统，也是最年轻的法国当选总统（39岁）。截至目前的统计和预测结果显示，马克龙的支持率在66%左右，而勒庞也已经承认了败选。至此，历经两轮投票、恐怖袭击、邮件遭黑客侵入等事件之后，法国大选最终有惊无险的落下帷幕，并没有出现市场所忧虑的黑天鹅情形。

对于此次大选的结果，市场早有预期。正是由于市场提前计入了马克龙胜选的可能性更大，才使得在4月23日第一轮投票之后，全球主要市场特别是欧洲股市大幅反弹，并在近期显著跑赢美股市场（《法国大选风险骤降后，再论欧洲市场短期为什么具有更高的“性价比”？》）。针对此次大选后续对全球市场和资产价格的潜在影响，我们简评如下：

一、降低欧洲政治风险，短期内提振全球风险偏好。

相比持极右翼、民粹和反欧盟主张的勒庞，温和中间派立场、特别是支持欧洲一体化的马克龙的当选法国总统，虽然其后续政策走向仍有待观察，但至少有助于明显降低近期持续困扰欧洲的政治风险、特别是因勒庞上台可能导致的“法国退欧”的风险。如果作为欧盟和欧元区两大核心国家之一的法国如果也因为政治因素有意向退欧的话，那么相比英国退欧会带来更巨大的冲击。

目前来看，这一风险基本解除。因此，短期内，有助于继续提振全球风险偏好。不过，由于这一结果并非意外，因此也已经相当程度上计入到资产价格当中。

二、其次，欧洲市场仍将受益，“性价比”更高。

相比因此次大选后风险偏好提升对全球其他市场和风险资产带来的情绪和资金流向上的溢出效应，对欧洲股市和资产的边际效用最大，因此其将具有更好的性价比和相对表现。对于这一观点和背后逻辑，我们已经在近期多篇报告和点评中作出阐述（《海外配置5月报：“五月卖出”未必，但需防范波动》）。

对于欧洲股市而言，即便没有这一次法国大选带来的情绪上的支撑，其从基本面、估值和资金面上来看，相对优势也更为明显。虽然前期上涨已经反映了政治风险下降的预期，但我们认为在其他因素作用下，仍有望支撑其相对表现。具体而言有以下几点：

1）欧洲面临的政治风险明显下降。政治风险是一直以来压制欧洲风险资产表现的一个主要因素。此次法国大选平稳过关后，将在未来几个月提供一个难得的没有重大政治事件扰动的窗口（英国6月8日的大选目前看悬念不大，德国大选要等到今年9月24日），进而可以使得持续向好的基本面发挥更大作用；

2）基本面持续改善。与美国多项“硬”数据多数偏弱相比，近期公布的数据显示欧元区经济依然延续上行动能。例如欧元区一季度GDP季环比为0.5%，符合预期，且好于去年四季度的0.4%。因此相比之下，更有助于吸引全球资金的关注；

3）“资金洼地”效应。从2016年以来，受一系列政治和市场不确定性影响（如2016年初德意志银行风波、随后年中的英国退欧、以及年末的意大利银行违约风险和修宪公投等等），欧洲股市经历了大幅的资金流入，累计来看，截至目前仍是全球唯一的资金净流入的主要市场，具有明显的“资金洼地”优势。实际上，第一轮投票结束后，全球资金已经出现加速回流欧洲股市的迹象；

4）欧央行宽松继续。在4月份的议息会上，虽然欧央行德拉吉行长表达了对于未来增长更强的信心，但并没有给出任何退出宽松的暗示，因此短期来看，货币政策的正面效果仍有望大于市场对未来可能趋紧不确定性的担忧，这与5月FOMC和4月非农数据后，市场对于6月份美联储再度加息的概率再度升温的情形有明显差异。（编辑：文文）