海通证券：予厦钨新能(688778.SH)“优于大市”评级 合理价值区间为146.4-183元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予厦钨新能(688778.SH)“优于大市”评级，预计2021-22年实现归母净利6.13/8.5亿元，对应EPS为2.44/3.38元/股，予2021年60-75XPE，合理价值区间为146.4-183元。

海通证券主要观点如下：

专注锂离子电池正极材料。

公司产品主要为钴酸锂和NCM三元材料，应用于3C电子、动力电池、储能电站等领域。2020年钴酸锂和NCM三元材料收入占比分别为78.5%、21.5%。受益于锂电池正极材料市场需求高景气，2017-2020年公司营收及净利润均在增长。公司2020年营收79.9亿元，同比增14.5%，归母净利2.51亿元，同比增66.9%，主要源于钴酸锂业务的成长，钴酸锂毛利率由2.89%升至11.01%，营收占比由63.6%升至78.5%。

2025年全球三元正极材料出货预计将达150万吨。

政策支持下新能源汽车渗透率提升，带动三元正极材料需求。该行预测2025年全球动力电池装机量将达到1049.8GWh，且该行判断三元未来3-5年内将保持60%-70%左右的份额，供应630-735GWh的动力电池正极材料。

GGII预测到2025年全球三元正极材料出货约150万吨，是2020年全球三元材料出货量42万吨的3.6倍，下游需求明确将带动公司三元材料业务发展。据GGII，2020年钴酸锂全球出货量达8.58万吨，同比增长8.6%，2016-2020年CAGR15.6%，随着可穿戴设备、电子烟、AR/VR、无人机等新型消费电子兴起，钴酸锂也将保持稳中有增的趋势。

钴酸锂龙头加码NCM三元材料，增添成长新动力。

(1)2017-2020年，公司研发费用分别为1.73、3.32、2.45、2.61亿元，高于同行。

(2)2018-2020年，公司钴酸锂全球市占率分别为20.1%、27.5%和39.3%，稳居全球第一。高电压、高压实钴酸锂材料是未来的方向，目前4.45V钴酸锂供不应求，公司4.45V钴酸锂已大批量供货，4.48V产品处于量产阶段。

(3)2020年公司三元正极材料产量1.61万吨，占国内6.4%，占全球3.8%。公司以高电压、低钴为方向，随着无钴和微钴体系上量，有望迎来量利齐升。

(4)公司与ATL、比亚迪、中航锂电等保持稳固的合作关系，有望随下游客户的扩张而提升市场份额。预计2022年募投项目达产后，将增加高镍NCM三元材料产能2万吨/年，彼时公司三元产能4.22万吨/年，按满产计算，全球市占率有望从3.8%提升至6.2%。

风险提示：(1)公司三元正极高端产品的开发和市场开拓不及预期。(2)竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。(3)原材料价格波动，影响毛利率。(4)疫情影响持续，公司的产能利用率提升不及预期。