中泰证券：维持北新建材(000786.SZ)“买入”评级 防水联合重组 增强防水业务整体能力

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持北新建材(000786.SZ)“买入”评级，石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调，上调盈利预测，预计21/22年归母净利润为42/53亿元(原41/51亿元)，对应PE为13/10倍。公司盈利及估值均有提升空间。

事件：1)9月23日晚，北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余30%少数股权，联合重组成都赛特防水材料(受让70%股权)、天津滨海澳泰防水材料(受让70%股权)，以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业49%股权等四项交易公告。

2)据泰山石膏涨价函，华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调0.3元/平，自9月18日起执行，主要由于9月份以来，受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因，公司通过调价消化成本压力。

中泰证券主要观点如下：

北新防水收购四川蜀羊剩余30%股权，持股比例升至100%。

四川蜀羊20年及21年1-8月分别实现营收10.4亿、6.1亿，实现净利1.4亿、3894万元。本次30%股权交易对价2.3亿元，对应20年PS、PE、PB为0.7、5.5、1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊100%股权，有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益，以及后续规划公司本部业务的全国布局，进一步推动防水业务的整合优化。

北新防水联合重组成都赛特防水材料(受让70%的股权)，增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。

成都赛特20年及21年1-8月分别实现营收6972万元、4377万元，实现净利383、341万元。本次受让70%股权对价3837.4万元，对应20年PS、PE、PB为0.8、14.3、1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力，增强北新防水业务的整体能力。

北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料(受让70%的股权)，强化高分子领域细分市场竞争力。

天津滨海澳泰20年及21年1-8月分别实现营收1.3亿、0.7亿，实现净利1082万元、1281万元。本次交易约定公司以7744万元受让天津澳泰防水70%股权，对应20年PS、PE、PB为0.8、10.2、1.2倍。本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力，并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。

北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司49%股权，加大涂料市场布局。

此次交易49%股权公开挂牌转让底价为5939.45万元，中国建材集团持有其余51%股权。天津灯塔20年、2021年1-7月收入分别为1.8和1.3亿元，净利润分别为-697和230万元。北新涂料以本次收购为契机，加大在涂料领域的投入，借助标的公司技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。

北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振，成本转嫁能力和定价权强;防水、龙骨等提供成长性;现金流优异;估值具备高性价比。

中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰：

1)防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。

2)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从50万吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。

风险提示：收购兼并不及预期;需求不及预期;新业务拓展不及预期。