爷爷赚1.8万倍、爸爸30年跑赢市场……最顶级的投资是一场马拉松

摘要：中国有句古话，富不过三代，但是在美国，有一个家族，却连续三代创造投资传奇，这个就是美国史无前例且最成功的投资家族——戴维斯家族。半个多世纪以来，戴维斯家族始终坚持“长期投资即一生投资”的理念，经过50余年的试验、犯错和改进而形成“戴维斯战略”。其中，有10项基本原则始终不变。今天，我们就一起来看一看。

以下为正文：

戴维斯是著名的 “戴维斯双杀效应”的发明者，1947年以5万美元起家，45年赚18000倍(9亿美元)，年化回报23%。

虎父无犬子，他的儿子、孙子也都是大师级别的。

儿子斯尔必·戴维斯(Shelby Davis)，1969年开始经营戴维斯纽约创投基金(Davis New York Venture Fund)。30年投资累计回报75倍，是标普500的两倍。

孙子克里斯·戴维斯(Cris Davis) 是戴维斯精选顾问公司的掌门人、成功的基金经理，管理资产超过470亿美元(约合3000亿人民币)。

1、不买廉价股

大部分廉价股只值这个价钱，因为它们是普通公司所发行的。这些公司的股票可能会始终保持低价，公司的首席执行官会预测好时机何时到来，这也正是他们一贯的做法。公司业绩可能会恢复，但这仅仅是个假设。

“即使能够恢复业绩”，斯尔必(第二代戴维斯)说，“花费的时间也常常会超出任何人的预期。只有受虐狂才会喜欢这类投资。”

2、不买高价股

有些股票之所以价格高昂，是因为它们是由卓越的公司所发行的。但斯尔必同样不肯购买这类股票，除非股价相对于其收益而言比较合理。

斯尔必认为，“任何公司的股价都没有吸引力。”

戴维斯家族的人从不会多花钱买衣服、房子或度假，为什么投资者要为收益而多花钱呢？毕竟，无论他们何时进行投资，投资者要买的不就是收益吗？

一旦一只高速成长型股票的价格下跌，投资者就不得不面临一个无情的数学公式：如果一只股票的价格下跌50%，那么它要回到收支平衡点，就必须上涨100%。

3、购买适度成长型公司价格适中的股票

斯尔必认为，选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资。

假设有一家虚拟的地区商业银行SOSO，其收益率为13%，并不引人注目，股票则以适度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今后五年内仍能保持预期收益，并使投资者能够以15倍的市盈率购买股票，那么耐心的股东们就能得到20%的年回报率。

有时候，戴维斯家族还能发现一只“秘密成长股”，有着SOSO的名声和微软的盈利能力，即合理的价格、丰厚的收益，两者的结合实在令人无法抗拒，而戴维斯发现美国国际集团(AIG)以及其他许多公司的股票都属于此类。

如果AIG的股票是领先股或改良股，投资者自然会以高价购买。但作为一家单调沉闷的保险公司，AIG从没有出现过理性或非理性的购买热潮，股票长期低估使股价下降的风险降至最低。

4、耐心等待直到股价恢复合理

如果斯尔必看中某家公司，但其股价过高时，他会耐心等待时机，直到股价回落。虽然那些一年内会改变三、四次投资策略的分析师们有机会购买IBM、英特尔和惠普的股票，但偶尔出现的熊市却成了谨慎投资者们的最佳伙伴。

就像戴维斯(第一代)过去常说的：“熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到这一点。”

有时候，一个行业会出现自己的熊市。

20世纪80年代的房地产熊市蔓延到了银行，从而使斯尔必有机会购买花旗银行和富国银行的股票。

20世纪90年代初，克林顿政府误导性的医疗改革项目导致医药股出现熊市，一流制药公司(例如默克、辉瑞制药、礼来公司等)的股票均下跌了40~50个百分点，而斯尔必和克里斯(第三代戴维斯)在上述三家公司都有投资。

任何一家公司都会有自己的熊市，漏油、集体诉讼、产品回收等负面新闻会使公司股价下跌，而此时正是购买股票的好时机，前提是公司的负面新闻只是暂时的，并不会阻碍公司的长期发展。

“当你购买的一家实力雄厚公司的股价下跌时，”斯尔必说，“你会有一定风险，因为投资者的预期比较低。”

整个20世纪80年代，有一大堆以10~12倍市盈率出售的成长型股票供斯尔必选择；而到了繁荣的90年代，这些公司却几乎完全消失了，克里斯从没有像现在这样被迫等待股价下跌。

5、顺势而为

斯尔必选择技术股时非常慎重，但他并不完全排除技术股，两位著名的技术恐惧者，巴菲特和彼得·林奇，也是如此。

只要他能找到股价合理、有实际收益并具有全球化经营潜质的高科技公司，斯尔必就会急切地购入该股票。否则，他就宁可错过收益最为可观的行业。他一开始购买了互联网股票，盈利相当丰厚。

从20世纪80年代中期起，他选择了IBM。此外，还购进了应用材料公司的股票，并因而上演了一出锄头与铁锹的现代戏。

在19世纪的淘金潮中，商人靠出售锄头和铁锹发了大财，而那些去淘金的人则破产了。同样地，应用材料公司靠将设备卖给半导体行业的淘金者而发了财。

6、主题投资

“自下而上”型的选股人是投资于那些前景良好的公司，只要公司有发展前途，无论是石油钻探业还是快餐连锁业，他们都乐于投资；“自上而下”型的选股人则会首先研究当前经济形势，找出有可能兴盛起来的行业，然后再从中选择公司。

斯尔必兼有这两类选股人的特征，他在投资前会首先寻找“主题”。而很多时候，主题都是相当明显的。

20世纪70年代的主题就是泛滥的通货膨胀。斯尔必的风险基金选择了石油、天然气、铝以及其他大宗商品类公司，因为尽管物价上涨，这些公司仍能盈利。

到了80年代，有迹象表明美联储已成功地抑制了通货膨胀，斯尔必由此发现了一个新的主题，即物价回落、利率下降，并因此而削减了硬资产，转而购买金融资产，也就是银行、经纪和保险公司的股票，因为利率下降使金融业从中受益。

斯尔必将40%的基金投入金融机构，正好赶上了它们大步前进的好时机。尽管这类“秘密成长股”的收益增长速度并没有微软那么快，但它们的回报仍然很喜人。

到了20世纪90年代，斯尔必和克里斯则根据另一个明显的主题展开行动：婴儿潮老龄化。随着美国历史上最富裕的一代人逐渐老龄化，药品公司、保健业和疗养院成了受益者。药品股票出现过一次大幅度上涨后，斯尔必开始等待下一次股价下跌的到来。

7、让绩优股一统天下

典型的成长型共同基金每年会出售90%的资产，取而代之的是其他可能更有发展前景的商品。

纽约风险基金的周转率约为15%左右，而戴维斯家族购买股票后一般不会抛售，主要原因在于他们可以不用支付长期收益的巨额资本收益税。

这种方式使交易成本较低，而且避免了频繁交易中可能出现的失误，频繁交易的投资者盈亏的风险则各占一半。

在斯尔必很小的时候，戴维斯就一直告诉他，选择时机根本没用。现在，斯尔必又将这些话转告给克里斯和安德鲁。

“我们以长期可以接受的低价购买股票，”斯尔必说，“最终，希望股票能以‘合理价值’出售。而一旦达到合理价值，只要收益能持续增长，我们就会长期持有该股票。我们愿意以合理价值购买股票，但最终还是希望这是一只成长股。”

“我会安安心心守着一只股票度过两、三个萧条期或者说市场周期。那样的话，我就能了解公司是如何应对经济萧条期和繁荣期的。”

8、信赖卓越管理

戴维斯的投资依赖于AIG的汉克·格林伯格之类卓越的经理人；同样，斯尔必也信赖英特尔的安迪·格罗夫和Sun American公司的艾利·布洛德。

如果一位优秀的领导人离开了原先的公司去了别处，那么斯尔必也会相应把资金投入该新公司，因为他信赖该经理人的才能。

当杰克·格伦霍夫从富国银行调到第一银行，斯尔必立即购买了第一银行的股票，而当哈维·格鲁布出现在美国运通公司时，他马上购买了运通的股票。

“任何一家公司要获得成功，优秀的管理是至关重要的，这是华尔街公认的真理，但是一般的分析报告总是忽略这一点，”克里斯说，“分析师总是喜欢讨论最新的数据，但是对我们而言，如果没有事先评定公司领导人，我们绝不会购买任何股票。”

9、忘记过去

“计算机及其无穷无尽的数据库总使得投资者关注过去，”斯尔必说，“人们从没有像现在这样根据过去预测未来。”

华尔街的风风雨雨告诉我们最宝贵的一点就是，历史不会完全重演：

自1929年的大萧条后，25年来投资者一直不敢购买股票，因为他们错误地认为1929年的历史很快就会重演；

二战后，投资者不买股票的原因在于，他们认识到经济萧条总是伴随战争而来；

20世纪70年代后半期，投资者不买股票，是因为他们正在准备应对1973~1974年熊市的重演。正如斯尔必在1979年所写的：“如今的大部分投资者都花费了过多的时间，用来防御那些我们认为不大可能出现的相同程度的经济衰退。”

1988~1989年，投资者不买股票，是因为担心1987年的经济崩溃又将重演。

而上述种种情况，他们事后都会感到后悔。

从华尔街的投资经历中可以学到无数谬误，例如：

“只有公司收益上升，股价才会上涨。”事实上，公司收益下跌时，股票通常表现良好。

“高通货膨胀率会危及股票。”但20世纪50年代初的通货膨胀并没有危及股票。

“购买股票是防御通货膨胀的最佳保障。”但20世纪70年代初的情况却并非如此。

10、坚持到底

“股票在1年、3年甚至5年内都会有一定风险，但10~15年就不同了。”克里斯说，“我父亲进入股市时正逢股市巅峰期，但20年后当初糟糕的表现已经无关紧要了。在致股东的信中，我们一再重申：我们是在跑马拉松。”

本文摘自(美)约翰·罗斯查得撰写的《戴维斯王朝——五十年华尔街成功投资历程》，作者“雪球”网友“香港大盘”。

（编辑：文文）