中泰证券：维持海天味业(603288.SH)“买入”评级 提价靴子落地 有效缓冲成本压力

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持海天味业(603288.SH)“买入”评级，预计2021-23年收入分别为250.77/291.51/333.6亿元，归母净利分别为69.15/83.55/99.35亿元，EPS分别为1.64/1.98/2.36元，对应PE为69/57/48倍。

中泰证券主要观点如下：

提价靴子落地，有效缓冲成本压力。

鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施。根据渠道调研反馈，本次提价涉及公司80%左右的SKU，提价幅度基本覆盖了原材料成本上涨的压力。根据估值模型，以海天味业2020年的年报数据为基准，假设酱油、蚝油、调味酱三大品类均价提升3%-7%，其他条件不变，则对应收入增长2.59%-6.04%，对应净利润增长6.82%-15.93%。

提价符合公司与经销商诉求，需求疲软与社团影响边际改善。

当下公司与经销商对于提价的诉求都较为迫切，渠道反馈提价前期准备工作推进顺利，执行时间也早于之前预期。该行认为提价符合公司和经销商的诉求：

(1)提价可对冲成本上涨导致的公司利润端压力。2021H1由于成本上涨，公司毛利率同比下降3.63个pct。随着提价落地，2021Q4开始利润率变化有望环比改善。

(2)提价可提振短期的收入表现。由于需求疲软+新渠道冲击，2021Q2公司收入同比下滑9.39%。提价消息释放到新价格执行期间，各级渠道将在涨价正式实施前适当增加原价备货。

(3)提价有助于增厚经销商利润空间。原有价格体系逐步透明+社区团购冲击，导致2021年经销商利润空间微薄。提价后随着新的价格体系建立，有望优化渠道利润空间，增厚经销商利润水平。

本次提价背景与过往存在差异，导致市场担忧价格传导过程受阻，该行认为不利因素正在边际改善：

(1)市场担心渠道库存水平较高。根据渠道调研，通过前期控货，目前全国的平均库存为2个月左右，属于正常水平。

(2)需求疲软导致终端提价困难。该行认为随着疫情逐步控制及国际环境改善，消费信心正在逐步恢复，9月餐饮环比7-8月已呈现出向好的势头。

(3)社区团购拉低调味品整体价格，不利于提价实施。一方面，国家监管趋严后社区团购的恶性低价竞争明显好转;另一方面，社区团购平台经过前期补贴战后，行业逐步出清，剩下的平台商开始考虑减亏。根据木丁信息网的全国商超酱油价格数据，2021年3-6月商超酱油均价的同比降幅逐月收窄，2021年7月商超酱油均价已实现同比微增，社区团购对传统零售的价格冲击边际减弱。

投资建议：公司提价靴子落地，有助于提升盈利能力+提振短期收入+增厚渠道利润空间，同时有望带动板块开启新一轮提价周期。根据渠道调研反馈，公司9月收入实现双位数增长，环比7-8月加速，同时库存回落至正常水平。在提价催化和基本面边际改善的逻辑下，该行继续推荐调味品龙头海天味业。

风险提示：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期。