国盛证券：维持雅化集团(002497.SZ)“买入”评级 民爆业务维持稳步增长 锂业务盈利大幅提升

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持雅化集团(002497.SZ)“买入”评级，上调2021-23年归母净利润至9.32/13.97/16.55亿元(原8.05/11.2316.47亿元)，对应PE分别为37.7/25.1/21.2倍(原43.6/31.26/21.31倍)。

事件：2021年10月12日，公司发布三季度业绩预增公告，期内实现归母净利6.3-6.5亿元，同比增长225%-235%;实现归母净利3-3.2亿元，同增380.9%-412%，环增81%-88.9%。

国盛证券主要观点如下：

民爆业务维持稳步增长，锂业务盈利大幅提升。

公司以民爆与锂产品为两大主营板块，2021Q3民爆业务维持稳步增长，构筑业绩上行趋势，锂产业高景气助推公司锂产品价格抬升。根据资讯，2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行10.4、8.6万元/吨至19.1、18.8万元/吨，为公司锂产品提升盈利空间。

产能扩张规划明晰，氢氧化锂将为公司扩产核心方向。

2021年4月公司再规划非公开发行募资项目议案，将原定2万吨氢氧化锂及1.1万吨氯化锂项目上调至年产5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，建成后公司合计锂产品产能有望突破10万吨量级，产能体量实现翻倍增长。

特斯拉合同尚待放量执行，四季度锂业务有望延续量增价涨。

根据公司与特斯拉签署重大合同协议，约定自2021至2025年特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元电池级氢氧化锂产品，2021H1合同尚未大规模执行或因雅安锂业产品对特斯拉仍处于调试阶段，下半年订单有望兑现。

再添远期锂资源供给保障，公司进一步提升锂原料综合保供实力。

上游原料采购上：1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，至2025年每年采购量不低于12万吨;2)李家沟锂辉石年产约17万吨以上锂精矿采选项目落地后将优先满足国理公司生产，国理公司现具备锂盐产能预计约1.7万吨，满产下锂精矿需求预计约13.5万吨;3)公司为Core公司第一大股东，公司旗下菲尼斯项目生产后供给每年将购买制造7.5万吨氧化锂精矿;4)与东部铁业合作开发TriggHill项目并享有产品优先采购权，可研方案尚未公布。

公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。随着李家沟、DSO、TriggHill等锂矿项目陆续落地投产，公司远期资源采购有望收获保障，氢氧化锂产销规模有望进一步提升。

风险提示：锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。