安信证券：予迈瑞医疗(300760.SZ)“买入”评级 目标价440.8元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，予迈瑞医疗(300760.SZ)“买入”评级，预计2021-23年的收入增速分别为20.7%/20.6%/20.5%，净利润增速分别为23.8%/22.8%/21.8%，6个月目标价为440.8元，相当于2021年65倍动态市盈率。

事件：公司发布2021年第三季度报告，业绩符合预期。2021年前三季度，公司实现营收193.92亿元，同比增长20.72%，业绩增长主要受益于：国内医疗新基建对生命信息与支持产品的需求提升，以及医院常规诊疗活动恢复使得IVD和医学影像线带来反弹性增长;

归母净利润66.63亿元，同比增长24.23%，利润增速快于收入主要受益于品牌影响力提升带来的销售效率提高;扣非归母净利润65.44亿元，同比增长24.30%;经营活动产生的现金流量净额为60.97亿元，同比增长1.79%。其中单Q3营业收入66.13亿元/+20.25%;归母净利润23.18亿元/+21.41%;扣非归母净利润22.35亿元/+17.70%。

安信证券主要观点如下：

费用率持续下降，盈利能力得到进一步改善。

2021年前三季度，公司销售毛利率65.6%/-1.24pcts，净利率34.37%/+0.98pcts，前三季度期间费用率为26.97%/-2.86pcts;其中销售费用率14.66%/-2.94pcts;管理费用率4.35%/+0.02pcts;研发费用率为8.40%/-0.01pcts;财务费用率为-0.44%/+0.07pcts。单Q3毛利率65.67%/-2.84pcts，净利率35.08%/+0.34pcts。单Q3期间费用率26.42%/-3.58pcts;其中，2021Q2销售费用率14.65%/-1.95pcts;管理费用率3.83%/-0.20pcts;研发费用率8.59%/+0.46pcts;财务费用率-0.65%/-1.89pcts。

非抗疫品种显著回暖，医疗新基建带来增量，核心业务线实现快速增长。

1)从区域维度看：国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建已拉开序幕;各地方政府坚定执行国家制定的抗疫措施，除了局部地区偶发性疫情以外，国内疫情局势整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态化，以上两个因素拉动国内业务在前三季度实现了高速增长。

2)从产线维度看：国内和部分国际地区医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大业务领域在报告期内实现了高速增长。得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力，使得生命信息与支持业务在报告期内延续了良好的增长态势。

公司继续保证高研发投入，报告期内三大领域均推出了丰富的新产品。

2021年前三季度，公司研发投入17.9亿元，同比增长约为19%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。2021Q3，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案：在生命信息与支持领域，公司推出了新平台手术床HyBaseV8(CE)、HyPortR80新吊桥I型(CE/NMPA)、4K数字化手术室(NMPA)、单孔穿刺器/汉森穿刺器(CE)、切口保护套(CE)等新产品;

在体外诊断领域，公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品;在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。截至2021年9月30日，公司共计申请专利6850件，其中发明专利4864件;共计授权专利3359件，其中发明专利授权1609件。

Hytest完成交割，原料+产品+IT解决方案构建IVD全产业链布局日益成熟。

报告期内，公司以5.32亿欧元收购IVD上游原料顶尖企业Hytest(海肽生物)100%股权的交易已交割完成。该并购将在短期内加强公司化学发光免疫产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局，为公司体外诊断业务的全球化奠定基础。随着持续的技术积累和产品创新，公司将逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体产品和IT解决方案的供应商。

风险提示：疫情的不确定性;在研产品上市进程不如预期。