中泰证券：维持航发控制(000738.SZ)“买入”评级 盈利水平有望逐步改善

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告，维持航发控制(000738.SZ)“买入”评级，预计2021-23年收入为43.35/54.12/67.84亿元，毛利率为31.2/31.27/31.64%，归母净利为4.94/6.66/8.58亿元，对应EPS为0.38/0.51/0.65元。

事件：公司10月25日发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入30.38亿元，同比增长24.62%，实现归母净利润3.98亿元，同比增长20.09%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比增长30.15%。2021年第三季度，公司实现单季营收10.08亿元，同比增长23.76%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长4.43%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长22.44%。

中泰证券主要观点如下：

业绩稳步增长，盈利水平有望逐步改善

收入端，公司营业收入实现持续稳健增长，2021年前三个季度营收分别为9.20、11.04、10.14亿元,同比增速分别为29.67%、21.36%、23.88%，前三季度营业收入达到去年全年的86.84%。

利润端，公司前三个季度归母净利润分别为1.33、1.63、1.01亿元，同比增速分别为45.91%、14.37%、4.18%。扣非归母净利润分别为1.28、1.54、0.99亿元，同比增速分别为67.10%、14.05%、22.01%。利润随收入规模的提升也有同样稳健的增长。

利润率层面看，前三季度毛利率为32.49%，比去年同期提升0.33pct，扣非后净利率达到12.53%，同比提升0.53pct，规模效应有望带来公司盈利水平逐步改善。

管理效率大幅提升，持续加大研发投入

公司前三季度三费占比为9.75%，同比下降1.57pct，其中，销售费用率同比下降0.06pct，管理费用率同比下降1.40pct，财务费用率同比下降0.12pct，三种费用占比均有所下降，管理费用率占比下降幅度较大，表明公司管理效率大幅提升，经营状况良好。

公司前三季度研发费用为0.12亿元，同比增长51.04%，研发费用占比为5.51%，同比提升1.33pct。航空发动机控制系统工况恶劣，技术指标较高，参与其科研生产的门槛高，不断增加的研发投入，能大幅提升公司核心竞争力。

在手订单饱满，现金流大幅增加，公司经营状况有望持续改善

公司前三季度经营性现金流净额为687.25万元，是去年同期的12.01倍，是2021年上半年的2.16倍，表明企业经营现金流状况持续大幅改善。本报告期末，合同负债为9.14亿元，是去年全年的9.46倍，比二季度末增加0.19亿元，表明公司在手订单饱满。本报告期末，公司存货为10.25亿元，应收账款为21.82亿元。存货相比二季度末增长0.46亿元，相比去年底增长0.32亿元，公司存货小幅增长，现金流大幅增加，表明产品交付节奏和回款状况良好，经营持续向好。

定增扩产，快速有效对接“两机”专项任务

8月16日，公司定增获批，募集资金总规模不超过429788.09万元，资产方面，项目完成后北京航科和贵州红林将成为公司的全资子公司，同时，“航空苑”等相关设备厂房将注入上市公司体内，进一步保证上市公司资产的完整性和独立性，减少关联租赁等。

业务方面，项目募集资金将用于公司从事航科发动机控制系统的各项科研生产能力建设项目，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务，有利于公司补充短板、提升能力，支撑我国由航空大国走向航空强国的发展战略。

风险提示：军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。