国盛证券:维持南山铝业(600219.SH)“买入”评级 盈利水平再度增强 回购彰显成长信心

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告,维持南山铝业(600219.SH)“买入”评级,上调202...

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告,维持南山铝业(600219.SH)“买入”评级,上调2021-23年归母净利至35.31/45.87/51.64亿元(原30.68/37.88/44.8亿元),对应PE为14.9/11.4/10.2倍(原17.1/13.9/11.7倍)。

事件:2021年10月26日,公司发布2021三季度报告,2021前三季度实现营收203.85亿元,同增30.64%,归母净利润25.19亿元,同增78.17%,扣非归母净利实现24.78亿元,同增89.98%,经营性现金流净额27.67亿元,同增14.76%;单季度看,2021Q3实现收入78.44亿元,环增15.29%,同增45.09%,归母净利润10.12亿元,环增4.32%,同增79.10%,扣非归母净利10.16亿元,环增8.26%,同增93.86%,经营性现金流净额5.66亿元,同增34.80%,环降60.12%。

国盛证券主要观点如下:

盈利水平再度提升,净资产收益率持续走强

三季度公司毛利率实现25.85%,环降1.78pct,同增1.53pct;净利率实现12.91%,环降1.36%,同增2.45%。年化总资产收益率实现6.65%,环升0.09pct,同升2.61pct,年化净资产收益率实现9.68%,环升0.24pct,同升3.99pct。公司净利率小幅下滑但净资产收益率提升,或因报告期内电解铝及其上游原料价格一同上行导致,公司整体盈利水平仍维持上行趋势。

一体化产业链多元推进,上下游产能体量规模增强

1)上游端:公司印尼一期100万吨氧化铝项目9月已顺利达产,氧化铝价格持续上移开启利润贡献;

2)电解端:公司国内自有81.6万吨电解铝产能及自备电厂,三季度电解铝价格上移背景下,公司低成本原料库存贡献超额收益空间;

3)加工端:公司现有20万吨在产汽车板产能并在建20万吨新产线,绑定国内外多家车企龙头保障产线利用效率及产品溢价;现有在建2.1万吨高性能动力电池箔项目逐步投产,提升公司高附加值产品占比。

集中竞价回购股份,彰显公司价值成长信心

公司与三季报同步发布回购股份方案公告,公司拟以自有资金通过公开竞价方式回购自身股份,回购总金额介于8-16亿元,回购单价不超过6元/股,对应回顾股份数量不低于1.33亿股(占公司现有总股本1.12%),回购期限不超12个月,回购后全部股份予以注销,减少公司注册资本。截至三季报公司账面货币资金达167.4亿元,回购金额占货币资金额4.79-9.57%。

投资建议

公司高端化转型持续推进,加码研发将使公司长期保持汽车板、电池箔等赛道领跑优势,利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司比,公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒,客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔,业绩长期增长具备广阔空间。

风险提示

航天板材终端消费不及预期风险;产品研发成果转化不及预期风险,海外业务开拓风险。

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