广发香港：美股年内仍有一定的上升空间

美国经济与联储局决策

虽然本轮由Delta变种病毒所引发的疫情已从高位回落，但其影响尚未消除，非农就业仍面临一定压力，叠加大宗商品/房价/芯片价格上涨等推高通胀中枢，美国经济在复苏过程中的滞涨压力持续释放。兼顾就业和通胀两大政策目标的美联储有些“投鼠忌器”，但居高不下的通胀事实上已经使得它在缩减购债方面没有了其他选项，将在11月开始进行Tapering，并在明年年中到Q3完成。由于本次削减购债事先与市场的沟通相对较为充分，出现2013年式恐慌的可能性不大。

美债收益率

近两个月10年美债收益率已经从1.1%快速反弹至近1.7%，未来可能呈现出震荡上行的态势：

一方面，10年通胀预期在2.5%左右的水平易上难下（反映市场对美联储“平均通胀目标”容忍度的预期），5年通胀预期更已经突破3%的关口，创下历史新高；另一方面实际收益率也将逐步从历史低位回升——流动性的削减和经济的复苏产生提振。

美元

美元指数今年在1月和5月份两次跌破90关口并探底回升。

11月后，联储局削减购债将推动美债收益率上升，美元也将走强。不过，短期内美元仍有一定波动：一则Tapering已完全被市场price in，而此前美元多头期货交易较为拥挤，近期随着风险偏好升温、避险情绪减弱，平仓或有所增加；二则部分非美发达经济体可能率先加息（如英伦银行已作鹰派表态，加拿大亦可能加息等），后续这些币种的升值将给美元指数带来压力。

美股

年内仍有一定的上升空间。

9月美国三大股指均迎来5-8%的调整，10月后重拾升势，道指与标指均再度创下新高——这主要受良好的业绩驱动，回购的重启也成为一大催化因素。

历史上，11月和12月美股都拥有较强的季节性，是较好的做多时间窗口。在目前估值高企的背景下，后续需要关注企业的盈利增长和流动性/情绪。

（1）盈利端，Q3的盈利增速虽然有所回落，但整体仍在历史高位。在已公布三季报的企业中，有84%的盈利超预期，同样高于历史均值，其中金融板块有部分大型银行的业绩显著超预期。未来，盈利直接受益于通胀/受通胀的负面影响小的板块，以及有较强定价话语权、能够转嫁成本的企业将相对跑赢。

（2）估值端：Q3业绩公布后，标普500指数及信息技术、房地产、工业、通讯服务、必需消费、公用事业和医疗保健等板块的远期PE均有所下降，但仍高于5年与10年均值；可选消费和金融板块的远期PE则进一步增加，并处于历史高位；能源与材料板块的估值仍略低于历史中枢。

（3）情绪端：在当前利率水平低、固收产品吸引力不高的背景下，美股市场仍是美国投资者的首选，明年美股配置比例或仍将上升，带来更多的增量资金。目前的看跌/看涨期权比例、恐慌指数和散户投资情绪指标均显示出市场处于较为乐观的状态。

原油

近期石油、天然气和煤炭的供需矛盾均凸显。其中，国际油价持续上行：一方面，全球经济复苏（企业资本开支增加）和天量流动性的释放产生了提振作用，OPEC预计明年全球石油需求将超出疫情前水平；另一方面，出于担忧疫情反复以及维持油价高位的考虑，OPEC+采取了较为谨慎的增产策略（预计11月每日仅增产40万桶），使得供需缺口进一步扩大。不过，在80以上的水平，油价的成长动能或将趋弱。

美元债

疫情过后，在美联储释放天量流动性以及直接购买企业债的支持下，美国并未爆发大规模违约浪潮，美元债的复苏势头良好，目前美国IG和HY的利差水平都已回落至历史均值下方。不过，亚洲美元债的走势则显著分化。其中，投资级债券目前的走势处于历史高位，估值相对较贵；而高收益债，尤其是高收益地产债受到偿债压力上升的制约而大幅下挫，回撤幅度已经创下历史记录。短期内，部分地产公司的违约风险仍在持续释放，建议规避处于风口浪尖公司的相关债券，逢低关注信用面较稳健、资信良好的标的。

本文来源于“广发香港”微信公众号，作者为广发香港高级策略分析师郑新煌（CFA），原标题《美元计价大类资产走势展望》；智通财经编辑：文文。