太平洋证券：维持东鹏饮料(605499.SH)“买入”评级 目标价220元

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，维持东鹏饮料(605499.SH)“买入”评级，预计2021-2023年收入增速36%/29%/22%，归母净利润增速40%/30%/27%，给予2022年60倍PE，目标价220元。

事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收55.60亿元(+37.5%)、归母净利润9.96亿元(+41.5%)。2021Q3营业收入18.78亿元(+19.3%)，归母净利润3.20亿元(+21.9%)。

太平洋证券主要观点如下：

Q3符合预期，全国化开拓稳步推进。

公司2021前三季度实现营收55.60亿元(+37.5%)，2021Q3营业收入18.78亿元(+19.3%)。分产品看，2021Q3能量饮料保持快速增长，非能量饮料实现正增长，能量饮料/非能量饮料分别实现收入17.9亿元，0.81亿元，同比增长19.84%/9.29%。

分地区看，广东以外地实现快速增长，直营本部表现亮眼。2021Q3广东/全国/直营收入分别同比增长8.79%，31.1%，34.56%。2021Q3全国区域收入占比40%，同比+3.4pct，直营本部占比11.9%，同比+1.3pct。

截至三季度末公司广东省外经销商数量(不含直营)1460位，较年初增加119位，直营经销商435位，较年初增加80位，广东省经销商253位，无净增加，验证特通渠道和省外市场拓展顺利。现金流方面，2021Q3,公司销售收现21.85亿元(+24.6%)。预收账款(合同负债+其他流动负债)环比增加0.56亿。

盈利能力表现平稳，Q3净利率微增。

2021前三季度，公司毛利率为48.5%(+1.7pct)，净利率17.9%(+0.5pct)，销售费用率21.5%(+1.4pct)，毛销差26.9%(+0.2pct)。单三季度，公司毛利率为46.2%(-1.2pct)，略下降，主要系1)原材料价格上涨。2)Q3是销售旺季，促销力度加大。销售费用率21.3%(-1.6pct)，管理费用率3.3%(+0.7pct)，净利率17.1%(+0.4pct)。

短期来看，公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利，招商铺货情况良好，确定性较强。9月末推出新品东鹏大咖，切入即饮咖啡赛道，目前在线上以及广东地区销售。此外，油柑柠檬茶切入餐饮以及校园等渠道，贡献增量。

长期来看，东鹏作为第二梯队的龙头，渠道数字化布局领先，企业资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，成功打造500ml大单品，有望持续提升市场份额。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。