中泰证券：维持康龙化成(300759.SZ)“买入”评级 主业增长提速 有望迎高速成长期

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持康龙化成(300759.SZ)“买入”评级，预计2021-23年营业收入为70.3/93.59/123.92亿元，同比增长36.94%/33.13%/32.4%;归母净利润为15.66/20.67/27.2亿元，同比增长33.6%/31.94%/31.62%。

事件：2021年10月27日，公司发布2021年三季报，期内实现营业收入53.02亿元，同比增长47.84%;归母净利润10.4亿元，同比增长31.81%;扣非归母净利润9.31亿元，同比增长53.71%;经调整Non-IFRS归母净利润10.48亿元，同比增长37.6%。

中泰证券主要观点如下：

主业增长提速，2019-2021年前三季度经调整Non-IFRS归母净利润复合增长约81.89%。

2021Q3营收20.16亿元(同比增44.75%)，2021Q3归母净利润4.75亿元(同比增53.26%)，2021Q3扣非净利润3.47亿元(同比增42.63%)，2021Q3经调整Non-IFRS归母净利润3.97亿元(同比增20.07%)。营收高速增长，经调整Non-IFRS归母净利润略有放缓，该行预计主要源于：

1)各版块业务持续强劲：源于新业务爆发性增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升，前三季度收入创历史新高;

2)毛利率低的新业务收入占比快速提升：大分子及细胞基因治疗等需大量投入且毛利较低的新兴业务规模大幅提升。此外，剥离2020年疫情影响后，对比2019年前三季度数据，2019-2021年前三季度营收、归母、扣非、Non-IFRS归母净利润CAGR分别约42.07%、77.97%、68.79%及81.89%，均呈高速增长态势。

四大板块多轮驱动，大分子及细胞基因治疗平台增长迅猛。

1)实验室服务：收入33.02亿元(+42.28%)，毛利率43.63%(+0.34pp)。未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。

2)CMC(小分子CDMO)：收入12.24亿元(+47.39%)，毛利率35.18%(+3.47pp),CMC服务技术实力雄厚，绍兴一期200m3后端产能预计2021H2交付，未来3-5年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长。

3)临床研究服务：收入6.65亿元(+60.60%)，毛利率12.60%(-5.44pp)，该行预计主要系SMO业务及人员大幅扩增所致，未来随着疫情常态化、一体化临床研发服务平台整合完毕，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，有望持续保持快速增长。

4)大分子及细胞基因治疗：收入1.09亿元(+1570.86%)，呈爆发性增长，毛利率-15.58%(-55.45pp)，该行预计主要系业务处快速拓展期以及汇率扰动所致。该行预计2023H1宁波大分子基地有望开始承接GMP生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。

公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长。

风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。