DYNAM JAPAN(06889)：纯利接连下滑三年，日本弹珠机龙头急需赌场业务救驾

5月25日，日本弹珠机行业龙头DYNAM JAPAN(06889)公布2017财年业绩。截至2017年3月31日，该集团的总投注额为8177.8亿日元（如无标明，单位下同），同比下滑3.2%；收益为1568.7亿日元，同比增长0.6%。

尽管收益略微增长，但DYNAM JAPAN的利润仍旧延续前两个财年下滑的趋势。其中，公司拥有人应占利润93.6亿元，同比下滑11.2%；EBITDA为284.7亿，同比下滑6.6%。

从DYNAM JAPAN的业绩报来看，其净利润的下滑主要与游戏馆经营开支增加有关。期间，该集团的游戏馆经营开支同比增长2.8%，远大于收益的增长幅度。据智通财经了解，相关增长原因主要为平均游戏馆经营开支上涨，以及开设新游戏馆令员工成本增加。

虽然赚到的钱比去年少，但DYNAM JAPAN仍旧延续了过往高股息的特点。2017财年，中期股息加末期股息共每股12元（1日元≈0.0699港元），股息率约为5.7%。

押宝低投注额弹珠机馆

2017财年，DYNAM JAPAN 经营的游戏馆共有446间，较去年同期增加了4间。其中265间为低投注额游戏馆，占总数的59.4%；另有181间为高投注额游戏馆。

智通财经获得的资料显示，低投注额游戏是DYNAM JAPAN近几年的推广重点。一方面因为日本游戏机制造商协会在2015年修订了相关行业规定，对日式弹珠机的中奖规模及日式角子机的派彩率做了限制。

另一方面，因为互联网游戏等其他娱乐方式的出现让弹珠机玩家不断地流失，而低投注额弹珠机的游玩成本相对较低，能够吸引到更多可支配收入较低或是单纯为了娱乐的玩家，提升弹珠机馆的人气、游客的光顾次数。

过去一个财年，包括新开设以及由高投注额游戏馆转型而来的游戏馆在内，DYNAM JAPAN共净新增了8间低投注额游戏馆。这一发展策略确实为该集团的收益提供了一个较好的增长点，也提高了该集团的市场占有率。

上述期间，该集团的总投注额为8177.8亿。其中，高投注额游戏馆的总投注额为4989.95亿元，同比下降7.5%；低投注额游戏馆的总投注额为3187.82亿，同比增长4.3%。可惜的是后者的增长幅度并未完全抵消前者下降的幅度，DYNAM JAPAN的总投注额仍较去年同期下降3.2%。          

好在该集团高投注额游戏馆的收益率较去年同期增加了0.7个百分点至16.3%，受总投注额下降拖累的收益被低投注额游戏馆增长的收益所抵消——前者收益减少了27.78亿元，后者增加了37.36亿元。DYNAM JAPAN的整体收益才能较去年同比增长0.6%，至1568.7亿日元。

据公开资料，按弹珠机数量计算，DYNAM JAPAN的市场份额从2013年的3.6%上升到2015年的4.4%。

规模萎缩的夕阳行业

虽然DYNAM JAPAN试图通过增加低投注游戏馆的数量来提振收入，但从上述数据来看还是收效甚微，其公司拥有人应占利润仍在下滑。并且在此之前，该集团的净利润和EBITDA已经连续两个财年出现下滑。  

事实上，不仅仅是DYNAM JAPAN一家弹珠机企业遇到这样的问题。目前日式弹珠机行业中大部分企业都陷入玩家数目减少、游戏收益下滑的困境。

根据矢野经济研究所的资料，日式弹珠机玩家人数自2010年起开始减少，由约1700万人减至2013年的约1000万人，相当于负复合年增长率约16.6%。虽然2014年玩家人数有所回升，但2015年再次出现下滑。矢野经济研究所预计日式弹珠机玩家人数将从2016年的约1000万人下降至2020年的900万人，相当于负复合年增长率约3.4%。

与此同时，自2012年起，日本弹珠机的总投注额也在逐年下降。并且上述研究机构预计，总投注额将在未来几年继续下滑，由2015年的约23万亿减少至2020年的21.7万亿。

（2005年至2020年按总投注计日本弹珠机市场规模数据）

面对这样的情况，即便如DYNAM JAPAN这样的行业龙头，也只能在业绩报中无奈地表示，“日式弹珠机游戏馆行业的经营环境持续严峻。”

多馆策略抢占份额，或在开赌后分一杯羹

眼下，有一个新的机遇放在DYNAM JAPAN的面前——日本众议院表决通过赌场法案，将推动以开设赌场为中心的综合度假村建设。

早在2013年，时任DYNAM JAPAN董事长的佐藤洋治就曾在业绩记者会上表示，公司将关注日本本土博彩业发展，希望寻找其他公司合作兴建赌场，学习澳门、新加坡赌场发展成功例子。

并且2015年6月，该集团曾宣布要从事度假村发展业务，为股东争取更丰厚回报。据当时的公开资料，DYNAM JAPAN度假村候选地点为山口县，兴建计划的预算为150-200亿日元。

在2016年底，日本赌场法案通过的前后，业界也在猜测，DYNAM JAPAN的度假村或与赌场业务相结合。有媒体在报道中称，DYNAM JAPAN表示，一旦法案通过，希望开设日本首家赌场。

然而，当时该集团现任董事长佐藤公平曾在记者会上表示，就算法案通过也有很多法律、税制等问题需解决，仍需一段较长的时间，现阶段不予置评。

的确，就算DYNAM JAPAN获准经营度假村赌场，最快也要在2020年之后才能给该集团带来收益。现阶段对于它而言，最重要的还是在一个萎缩的行业中吸收市场份额。

据DYNAM JAPAN介绍，其将通过多馆发展的策略在行业中占据有利地位。该策略包括开设新的游戏馆以及收购其他弹珠机馆运营商。2015年11月时，该集团曾通过股份交换的方式收购弹珠机馆运营商Yume Corporation，后者在日本运营39间游戏馆。

在开设新馆方面，DYNAM JAPAN将主要选取人口较少的地区作为新馆馆址，以控制初始开馆成本，并通过标准化的游戏馆布局及游戏机安装数目，来削减初始投资及缩短建设时间。

虽然上述策略帮助DYNAM JAPAN在总投注额下滑的情况下维持收益微薄增长，但无法避免的是，这几年新增游戏馆所带来的开支都在拉低该集团的利润和利润率。

未来该集团还将继续通过开设新馆的方式扩张、维持稳定收入，但若各个游戏馆的经营状况未能得到更好的改善，或是经营成本未能得到更为严格的控制，其未来的利润仍将面临不小的压力。