中金：广汇宝信(01293)永续债转让提升17年业绩 利好公司治理

5月24日，广汇宝信(01293)发布公告，宣布广汇汽车香港有条件同意购买BaoxinFinance的全部股权。BaoxinFinance是由公司注册成立的高级永续证券发行人。

中金评论：

广汇汽车于2016年12月16日和12月27日，在香港市场分别发行了3亿美元和1亿美元的美元永续债，票面利率为8.75%，发行主体为广汇宝信，由广汇汽车和广汇汽车香港担保。公告发布后，宝信股价连续下跌，大幅下降24%至1.75港元。投资者的主要担心包括：1)财务成本每年增加3,500万美元;且2)通过宝信平台进行高成本融资从本质上讲不符合公司利益最大化，广汇入主宝信之后能否很好地保持宝信的独立性成为疑问。现在将高级永续债由宝信转让给广汇汽车香港则消除了投资者的上述担心，并进一步说明宝信将在广汇收购完成后保持公司治理的独立性。

财务成本减少6,200万元，增厚2017年净利润约为4,650万元。按照公考披露，虽然4亿美元的永续债发债主体转移为广汇汽车香港的全资子公司，但是相关款项依然在广汇宝信，而“该等贷款的适用利率将参照人民银行不时就同类贷款设定的基准利率”。按照5年以上的长期贷款基准利率4.9%计算，不考虑汇率变动的基础上，转让后的利差优惠达到3.85%。协议从6月1日起生效，按照7个月计算，2017年节省的财务成本达到900美元左右(约6,200万元)，考虑到税盾的影响(企业所得税率25%)将增厚2017年业绩约4650万元。

估值建议

宝信主要代理的宝马与捷豹路虎两大品牌今年的销售增速都在30%以上，今年宝信的业绩具有非常大的弹性。我们认为永续债转让有望促进宝信利润提升5%，考虑估值提升5%，股价有望在短期提高10%，突破4.0港币。分别上调2017年和2018年每股盈利预期5%和8%至0.38元和0.51元。维持推荐，上调目标价11%至5港元，对应12倍的2017年市盈率。

风险：宝马5系销量低于预期。