天风证券：重申国美电器(00493)“买入”评级 目标价1.4港元

天风证券发布研究报告称，国美电器(00493) 2017Q1营收173.9亿元，同比增14.4%;归属于母公司净利润1.37亿，同比增长2.2%。综合毛利率同比增0.5个百分点到17.5%，其中供应商毛利率提高了0.2%。经营费用率为16.3%，同比基本持平。整体GMV同比增31%至274亿元，其中线上GMV 为91亿元，来自移动端GMV同比增127%，占线上GMV的71%。线上销售收入22.1亿元，同比涨41.7%。二级市场销售收入为173.9亿元，同比增14.4%。

国美门店、电商和社交平台三位一体实践新零售

2017Q1国美门店数量达1603家，覆盖全国427个城市，是国内门店规模最大的电器零售商。本季度同店销售增长为-4%，负增长仍主要由于部分门店处于改造中，但降幅较上季度有所收窄，该行认为建设期将为公司在2017-2019年带来稳定增长。当前门店年坪效约在10000元水平，对比公司全盛时期的17000元增长空间巨大。公司计划2017年改造120家门店，1Q已完成约30家门店的改造。

另外，公司此前收购的美信网络旗下的国美plus整合完毕已投入市场，将以社交为切入口，结合公司已有的门店平台和电商平台进行流量导入，三位一体继续贯彻OAO新零售策略。

转型家庭解决方案供应商，物流、售后“送装一体”建立用户强链接

公司努力转型家庭整体解决方案供应商开拓家装市场，在北京、浙江、成都和上海等地门店引入装修公司实现客户引流和品牌互动。同时继续打造多元化娱乐休闲式卖场，包括电竞馆、VR体验馆、动漫馆、网咖和烘焙教室等形式。前端门店差异化产品占比达49%，为客户提供多样的个性化选择，其中爱芒果网络电视以及风行TV成功涉足上游，产品+内容模式带动影音毛利率同比上升0.5个百分点至14.6%。

国美同时发展高毛利的家电后服务市场，延长产业链条，形成销售、安装、清洗、维修和回收的服务闭环，满足客户家修刚需，提升用户体验和用户黏性。目前国美管家累计用户数已超过1200万，产品安装毛利率提高0.1%至0.3%。公司还将提供家庭场景方案的平台国美云智APP与国美管家对接，完成数据收集和分析与客户建立强链接。

强化供应链优化仓储布局建设自有仓库，立足OAO消灭库存终极目标

报告指出，国美的仓储网络贴近“最后一公里”，拥有21个中心仓、225个城市仓、206个转运分拨点和超1600个门店仓，公司将运输干线和支线结合，实现区域仓储共享，达到95.5%的地级市物流网络覆盖率。渠道下沉的物流网络也帮助国美向三四线城市渗透，抢占消费升级时代市场份额。

另外，国美目前正致力建设自有仓储以便于未来仓储升级，进一步节省仓储成本提升效率。公司目前拥有仓储面积300+万平方米，与苏宁收购天天快递之后的583万平米总面积相比虽较小，但随着公司已摘地42万平米筹备扩大自有仓库面积，并计划于2017年摘地276.6万平米，仓储面积将比肩苏宁。

国美已完成线上线下系统全面打通，实现了商品、订单流、会员、资金流、物流合一，该行认为线上线下库存共享将有利于公司库存周转效率的提升，降低库存管理成本，进而促进运营效率大幅提升。线上线下相互融合系统消灭库存也是当今新零售策略的终极目标，对比同行业苏宁、沃尔玛和百思买等传统零售商正积极布局线上，阿里、京东和亚马逊则开始着手线下布局。

估值方面

该行看好国美转型，认为转型后的国美在业务范围方面会更像苏宁、Bestbuy 和Walmart,，对比他们2017年0.57x、0.46x和0.49x PS估值，认为国美2017年PS为0.35x较合理。按照彭博一致预期2017年营收985亿港元，目标价格1.4港元，重申“买入”评级。