光大证券：维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级 Q3业绩大超预期 产品结构持续优化

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级，三大业务线同时向好，各产品线量价齐升，产品结构逐步改善，看好其未来发展，上调21-23年净利润为22.71/27.36/37.22亿元(+49%/+34%/+22%)，PE为50x/41x/30x。

事件：10月27日，公司发布3季报，期内营业收入为63.3亿元，同比增长99.45%;实现归母净利润16.48亿元，同比增长144.92%;实现扣非归母净利润15.64亿元，同比增长171.76%。

光大证券主要观点如下：

单季度来看，毛利率提升显著

公司2021Q3营业收入为26.89亿元，单季环比增长32.02%，单季同比增长77.39%;实现归母净利润8.62亿元，单季环比增长78.05%，单季同比增长178.47%;实现扣非归母净利润8.24亿元，单季环比增长77.70%，单季同比增长212.11%。

公司2021前三季度毛利率为44.32%，同比增长3.65pcts;净利率为26.04%，同比增长4.84pcts。公司2021Q3毛利率为49.8%，单季环比增长5.99pcts，单季同比增长9.03pcts;净利率为32.07%，单季环比增长8.29pcts，单季同比增长11.64pcts。

收入拆分来看，MCU+NOR量价齐升

公司业绩大幅增长主要系收入和毛利率均显著提升。收入端：21Q3收入约27亿元，环比增长约32%，其中MCU单季收入约8亿元，达到21H1水平;Nor单季收入环比增加约20%。传感器收入约2亿元，接近21H1水平。

公司各业务线收入大幅增长主要系各产品线需求饱满，供需紧张下价格上行以及产品结构不断优化所致。Nor Flash在3季度大容量nor出货占比提升，nor处于持续涨价中。MCU在6月份较大幅度上调价格后，3季度环比2季度收入和毛利率均有大幅提升。传感器业务产品品类不断扩张，毛利率也呈向上趋势。

产品结构不断优化，周边产品不断增多

Nor Flash产品逐渐向高容量产品靠拢，收入占比逐渐增大，下游从消费电子逐渐向高价值量领域汽车和工控领域不断拓展;MCU产品不断从消费电子端向汽车MCU和工控MCU拓展，价值量不断提升;DRAM产品自研比例逐步提高，毛利率改善明显。三大业务线产品结构同步优化，高价值量产品占比逐渐上升，有望碾平部分产品周期性影响。

21H1公司量产了电机驱动芯片和电源管理芯片，成功开发出无线产品线第一代WIFI产品，以及第一代低功耗产品。WIFI产品主要针对智能家电、IOT智能终端等应用，低功耗产品主要针对工业表计、医疗可穿戴等电池供电设备，预计将于2021年4季度向市场推出。公司车规级MCU预计年底左右提供样品供客户测试，有望在2022年中左右实现量产。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，目前17nmDDR3产品正在积极研发中。

MCU市场规模不断扩大，公司进展顺利

据数据显示，全球MCU产品出货量从2015年221亿颗增长至2020年361亿颗，市场规模从2015年的159亿美元增长至2020年207亿美元。随着物联网终端需求不断推进，汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等ADAS系统对32位MCU芯片需求量将大幅度提升，车载和工控领域将是MCU行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。

2021年上半年，公司MCU产品在工业(能源电力、工业自动化)、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。公司第一颗车规级MCU产品已流片，该产品主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，力争2022年中左右实现量产。

公司作为国内传统Nor Flash龙头厂商，积极开拓MCU和利基型DRAM两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化;利基型DRAM空间巨大且技术实力领先;MCU空间广阔且加速国产替代。

风险提示：行业周期性风险，国产替代不及预期风险。