申万宏源：维持金龙鱼(300999.SZ)“增持”评级 营收稳健增长 利润率承压

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持金龙鱼(300999.SZ)“增持”评级，预计2021-23年实现归母净利润53.6/69.8/82.6亿元，同比-10.6%/+30.1%/+18.3%(原63.6/74.2/94.1亿元)，PE为65X/50X/42X。考虑到公司品牌及渠道优势突出，依旧看好其未来发展前景，中长期成长确定性强。

申万宏源主要观点如下：

公司发布2021年三季报，业绩低于申万宏源预期。

公司发布2021年三季报，2021Q1-3公司实现营业收入1627.3亿元，同+16.2%，实现归母净利润36.8亿元，同比减27.7%。其中2021Q3公司实现营业收入594.95亿元，同比增12.2%，实现归母净利润7.11亿元，同比减65.9%。业绩低于申万宏源预期(该行在三季报前瞻中预计公司2021Q1-3实现归母净利润51.6亿元)。

销量稳健增长，竞争加剧、渠道结构变化叠加原料价格上行，利润水平下滑明显。

2021Q1-3公司销售毛利率为8.75%，同比减3.35pct，销售净利率为2.47%，同比减1.42pct。单三季度公司销售毛利率为3.23%，同比减10.43pct，销售净利率1.19%，同比减3.1pct。报告期内公司盈利能力下滑明显，主因如下：

1)报告期内，公司主要原材料价格同比涨幅明显(2021Q1-3，CBOT大豆结算均价同比增53.2%，2021Q3同比增40.2%),公司生产经营成本面临较大压力。虽公司上调了部分产品售价，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响。

2)此外，今年随着国内疫情的逐步好转，市场竞争有所加剧，同时餐营业市场快速恢复下，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销售占比提升，拖累整体毛利率水平。

3)报告期内公司的大豆采购量和压榨量较去年同期有所下降，虽大豆压榨利润逐步恢复，但去年同期利润水平较高，本报告期内压榨利润亦低于去年同期。

成本压力陡增背景下，公司费用水平下行明显。

报告期内，在成本上行压力较大的背景下，公司加强了费用控制。2021Q1-3，公司销售费用率为3.04%，同比减1.28pct，其中单Q3销售费用率为0.94%，同比减3.42pct。管理费用率为1.42%，同比减0.06pct，其中单Q3为1.19%，同比减0.08pct。财务费用率有所上行，2021年Q1-3为0.09%，同比增0.49pct，其中单Q3为0.2%，同比增1.16pct。

风险提示：原材料价格大幅波动;期货市场交易风险;食品安全风险。