东方财富：维持当升科技(300073.SZ)“增持”评级 产能扩张助力Q3量利齐升

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告，维持当升科技(300073.SZ)“增持”评级，上调2022-23年营收，预计2021-23年营收为72.3/122.9/180.4亿元，预计2021-23年归母净利润9.1/12.9/18.4亿元，对应EPS为2.01/2.84/4.07元，对应PE为48/34/24倍。

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收51.72亿元(同比+155%)，归母净利7.27亿元(同比+174.9%)，扣非归属净利5.14亿元(同比+126.6%)。其中Q3单季度实现营业收入21.83亿元(同比+132.8%，环比+26.56)，归母净利2.8亿元(同比+136.6%，环比-5.8%)，扣非归属净利润2.23亿元(同比+96.5%，环比+26.4%)。

东方财富主要观点如下：

三季度量利齐升，公司业绩持续超预期

公司3季度净利润同环比高速增长，主要来源于出货量增长及单吨盈利提升。预计公司3季度出货量1.3万吨，环比Q2增长30%，主要受益于常州基地产能逐步释放。另外，预计公司Q3正极单吨盈利约为1.6万元/吨，环比小幅提升，主要是受到公司产能利用率提升以及库存升值的影响。三季度非经常性损益0.57亿元，主要系中科电气股权公允价值变动收益、比克的单项计提坏账准备冲回影响。

利润率小幅下滑，主要源于原材料涨价

三季度公司单季度毛利16.9%，环比-5.7pct。公司定价主要采取成本加成模式，3季度在原材料成本大幅上涨的前提下，公司加工费保持平稳，一定程度上拉低公司毛利率。

产能持续扩张，助力业绩增长

公司加速产能扩张步伐，公司上半年常州一期项目达产之后，预计现有产能约为4.4万吨。另外常州二期、三期产能也在持续推进中，预计3万吨产能将会在明年三季度逐步投放。同时，公司已经完成欧洲10万吨产能的可研工作。产能的加速扩张将对公司未来业绩成长形成良好的支撑。

海外客户占比提升，加速布局磷酸铁锂

客户主攻海外市场，目前海外客户占比达到60%-70%，包括SKI、LG、三星等国际知名电池企业。伴随海外车企对于磷酸铁锂接受度逐步提高，公司加速高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂相关材料的研发，并积极开始产能规划，有望成为公司新的增长点。

投资建议：新能源车销量持续超预期，下游景气度持续提升，原材料价格上涨带动公司产品价格上涨。该行预计2022年公司上游原材料价格将维持高位，一定程度会对当年盈利造成影响，下调2022年公司单吨盈利水平。2023年考虑公司产能建设超预期，原材料价格回落至正常水平，上调2023年单吨盈利水平。

风险提示：公司产能扩张不及预期;原材料价格波动影响公司库存收益。