国金证券：维持中芯国际(688981.SH)“增持”评级 目标价77元

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持中芯国际(688981.SH)“增持”评级，上调2021/23年EPS从1.01/1.3/1.43到1.1/1.48/1.54元，P/E估值偏高达53/39/38x,PB为4.2/3.8/3.4x，目标价维持77元。

公告：中芯国际于11月11日公布三季度营收14.2亿美元，环比增长5%，同比增长31%。毛利率3%及净利率23%皆略优于市场预期及之前季度指引。公司预期2021年四季度营收15.7-16亿美元，环比增长11-13%，优于其他晶圆代工同业近7-9个点，优于市场预期近14个点，毛利率提高到33-35%，高于市场预期近2个点。

国金证券主要观点如下：

为何中芯营收增长明显高于台积电跟联电?

中芯国际39%营收同比增长优于台积电及联电的24-25%，该行归因于:

1)由8”及12“成熟制程工艺产能短缺所带动的15%的年度价格上涨，vs.台积电的9%及联电的13%;

2)中芯今年加码投资8“产能近45,000/月，营收增长29%，明显优于台积电的17%，但跟联电的28%类似;

3)虽然12“产能扩产受限，但中芯国际透过提高单价，提高产能利用率，改变产品组合，今年12“成熟制程同比营收增长57%，大幅优于资本开支及产能扩充严重错配的台积电(在12”成熟制程只有1%同比营收增长)及产能扩充保守的联电(24%同比增长);

4)跟华虹一样，大幅受惠于国产芯片替代。

风险提示：明年因疫情趋缓而影响在家五机(笔电，Chromebook,平板,LCD/OLEDTV，大尺寸手机)需求的风险等。